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[무림P&P(009580)] 일회성 요인에도 기대치 부합한 호실적, 우호적 업황 지속 2018/11/08 06:30

증권가속보3 ( 1.241.***.70 )

투자의견 BUY 유지, 목표주가는 10,500원으로 하향

무림P&P에 대해 기존 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가는 기존 12,800원에서 10,500원으로 하향 조정한다. 목표주가 하향의 근거 는, ① 최근 주식시장 하락에 따른 목표주가와의 괴리율 조정 및 ② 글로벌 Peer Valuation 하락에 기인한다. 목표주가 10,500원은 무림 P&P의 2019년 추정 EPS 1,332원에 Target PER(글로벌 Peer Valuation 대비 30% 할인) 7.9배를 적용한 수치다. 목표주가를 불가 피하게 하향했으나, 무림P&P 호실적에 대한 긍정적인 전망에는 변함 이 없다. 전일 발표된 3분기 실적 또한 일회성 요인에도 불구하고 컨 센서스에 부합하는 호실적을 시현했으며, 펄프 가격 또한 강세를 지속 하고 있다. 따라서, 최근 무림P&P의 주가 하락은 시장 부진 및 이에 따른 차익실현 욕구에 기인한 것으로 판단되며 현 주가 수준(2019년 예상 PER 5.7배) 감안시 저가 매수 유효 구간으로 판단한다.

3Q18 Re: 명절 효과에도 불구 기대치 부합하는 호실적 시현

무림P&P 3분기 연결 기준 매출액 및 영업이익은 각각 1,654억원 (YoY +9.4%), 294억원(YoY +151.4%, OPM 17.8%)을 기록, 영업 이익 기준 시장 컨센서스(308억원)에 부합하는 호실적을 시현했다.

① 펄프 부문 영업이익은 127억원을 시현하며 전분기 대비 약 12% 성장했다. 펄프 부문의 영업이익률은 26.6%를 기록하며 전분기 대비 0.6%p 개선됐다. 참고로, 3분기 평균 국내 수입 펄프 고시가는 900 달러/톤으로, YoY 약 24% 상승했다. 지난해 초부터 이어진 가파른 펄프 가격 상승에 따른 고객사들의 부담 증가에도 불구하고 우호적인 업황 지속 및 펄프 수요 성수기 영향으로 강세를 지속하고 있다. ② 제지 부문 매출액 및 영업이익은 1,173억원(YoY +8.9%), 183억원 (YoY +82.3%)을 기록했다. 전분기 대비 다소 감소한 실적을 시현했 으나, 통상적으로 3분기가 인쇄용지 비수기라는 점, 그리고 올해 긴 추석 연휴에 따른 영업일수 감소 효과로 판매량이 부진했다는 점 감안 시 일회성 요인에 기인한 것으로 판단된다. 수출 물량을 중심으로 제 지 부문에서의 판가 인상은 연초 이후 꾸준하게 이뤄지고 있는 만큼 향후 제지 부문의 마진은 견조한 성장세를 나타낼 전망이다.

올해 영업이익 150% 증가 전망, 우호적 업황은 지속된다

무림P&P의 올해 연결 기준 매출액 및 영업이익을 각각 6,571억원 (YoY +8.1%), 1,114억원(YoY +149.1%, OPM 17.0%)으로 추정한 다. 펄프 가격 하락에 대한 시장의 우려에도 불구 글로벌 수요 증가 및 대규모 CAPA 증설 부재에 따른 펄프 가격 강세는 향후 지속될 전망 으로, 무림P&P의 실적 호조는 향후 2~3년 이상 지속될 공산이 크다.

하나 김두현, 이정기

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