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[카페24(042000)] 혹독한 신고식 끝. 충분히 매력적인 매수 시점! 2019/09/25 11:06

증권가속보3 ( 1.241.**.228 )

온라인 쇼핑 시장 성장을 확신한다면 카페24

카페 24 는 온라인 쇼핑몰 솔루션 전문 기업으로 ‘18 년 기준 국내 쇼핑몰 계정 수 163 만개를 보유하고 있으며, 지난 7 월 IT 서비스 상장기업 브랜드평판 조사에서 2 위를 차지한 유수의 기업이다. 국내외 다양한 이커머스 플랫폼 기업(쿠팡, 이베 이, 타오바오, 아마존 등)이 성장을 하면서 온라인 전자상거래 규모가 빠르게 성 장하고 있다. 국내 온라인 쇼핑 거래액(e-쿠폰/음식서비스 및 문화/레저/여행/교 통서비스 제외)은 ‘14~’18 년 기준 CAGR 24.7%의 높은 성장세를 보이고 있으며. 동사의 GMV(쇼핑몰 거래액)는 CAGR 21.3%로 온라인쇼핑 시장 성장과 함께 동 반 성장하고 있다. 쿠팡 등 일부 사업자를 제외한 대다수의 전자상거래 업체들이 성장률 20%에 못 미치는 상황으로 동사의 성장세는 주목할 만하다.

외형 성장을 위한 비용 증가는 긍정적인 신호

2Q19 동사의 GMV는 2.25조원(+19.6% YoY)으로 매출액 548억원(+35.3% YoY)을 기록하며 외형 성장을 견인했다. 실적을 보면 여전히 높은 외형 성장세가 유지됨을 확인할 수 있다. 반면 영업이익은 41억원(-1.8% YoY)을 기록하며 감 소하는 모습을 보였는데 이는 외형성장을 위한 선제적인 비용 투입 때문이다. 동 사는 시스템 전문성 강화를 위해 적극적으로 개발 인력을 투입하고 있으며, 이에 따라 전체 비용의 41%를 차지하는 인건비가 2Q19 전년동기대비 30.2% 증가했 다. 대규모 인력 투입은 올해 마무리 될 것으로 파악되어 내년부터는 이익 레버리 지 효과 시현이 가능할 전망이다. 전반적인 솔루션 고도화를 위한 인력 증가는 외 형 성장을 위한 선제적인 투자 방안으로 긍정적인 시그널로 판단해야 한다.

브랜드 가치 향상을 위해 자체 쇼핑몰은 필수불가결 요소

최근 1인 미디어를 기반으로 커머스 시장에 진출하는 인플루언서 시장이 확대되 면서 자체적인 쇼핑몰 구축에 대한 수요가 증가하고 있다. ‘17년 기준 1인 기업은 480만개에 달한다. 네이버 스마트스토어나 G마켓, 옥션 등 단순한 인터페이스의 오픈마켓 플랫폼으로 창업을 시작하는 경우가 많으나 적용하는 포맷이 동일해 브 랜드의 전문성 및 차별화가 떨어진다. 따라서 자체적인 홈페이지 보유는 필수불가 결 요소다. 그러나 자체적인 홈페이지 구축은 쇼핑몰 솔루션, 마케팅 솔루션, 배 송 및 CS 등 관리의 어려움이 있어 진입이 쉽지 않은 상황이다. 동사는 지난 6월 1인 창업자들이 손쉽게 쇼핑몰을 창업할 수 있는 ‘스마트솔루션’을 출시해 서비스 를 제공하고 있으며, 이러한 어려움을 해결해주고 있다. 현재 SNS상에서 유명한 도티, 밴쯔, 제시 등 다양한 인플루언서가 이용 중이며, 1인 미디어 커머스 시장 의 확대를 통한 자체 쇼핑몰 증가는 동사의 외형 성장을 견인할 전망이다.

창업자들이 가장 선호하는 원스톱 토탈 서비스

동사의 자회사 ‘핌즈’의 ‘이지어드민’은 쇼핑몰 통합관리 솔루션으로 3PL(제3자 물류) 서비 스, 온/오프라인 통합 재고관리, 국내 오픈마켓 약 55곳의 통합관리 솔루션 등 다양한 서 비스를 제공하고 있다. 뿐만 아니라 동사는 자체적인 의류 제작 기술을 보유하지 못한 소 규모 사업자들을 위해 의류 소량 주문 생산(20벌부터 제작 가능)에 특화 된 ‘제이씨어패럴’ 도 자회사로 두고 있다. 이로 인해 고객사들은 카페24 안에서 단순 쇼핑몰 솔루션 구축뿐 만 아니라 온라인 창업에 필요한 모든 업무를 원스톱 토탈 서비스로 관리가 가능하게 되었 다. 자회사를 통한 벨류체인 확대로 락인효과에 기반해 추가적인 서비스 이용이 자연스럽 게 이뤄지기 때문에 향후 안정적인 실적 성장이 전망된다.

글로벌 진출 자리잡을 시 폭발적인 성장 전망

‘08년 중국, 필리핀 법인 설립 이후 미국, 일본 법인을 세우면서 글로벌로 생태계를 구축하 고 있다. 또한 지난 7월부터 국내 온라인 쇼핑몰 해외 시장 진출 활성화를 위해 업계 최초 로 베트남 언어를 지원하고 있으며, 이로써 베트남어를 비롯해 총 8개의 언어를 제공하게 됐다. 베트남 전자상거래 시장 규모는 ‘15~’18년 CAGR 87%에 달해 성장잠재력이 매우 높다. 베트남을 시작으로 동남아시아 시장으로 적극 진출하고 있으며, 향후 인프라 구축에 따른 실적 가시화 시 가파른 외형 성장이 전망된다.

‘18년 10월부터는 본격적으로 일본 전자상거래 플랫폼을 공식 론칭하면서 일본에서도 원스 톱 토탈 서비스를 제공하고 있으며, 미주 등 전 세계로 진출 국가를 확대할 예정이다. ‘Rakuten’, ‘Yahoo Japan’, ‘Softbank’ 등 일본 Top Player와의 제휴를 통해 성공적인 레퍼 런스를 확보하고 있으며, 세미나를 진행하면서 대형 고객사 확보에 박차를 가하고 있다. 연 매출 1천억원 규모의 여성의류기업 ‘셀렉트 모카’를 고객사로 유치하는데 성공했으며, 지난 4월에는 회원수만 188만명, 연매출 약 2천억원의 일본 온라인 패션플랫폼 ‘샵리스트’ 와 MOU를 체결했다. 연매출 1.6조원 규모의 일본 패션 기업 ‘TSI홀딩스’도 글로벌 진출을 위해 동사의 플랫폼으로 온라인 쇼핑몰을 구축한 상황이다. 현재 일본에 이커머스 솔루션 업체는 존재한다. 하지만 원스톱 토탈 서비스를 제공하는 곳은 동사가 유일하다. 따라서 후발주자지만 독보적인 기업으로 성장 잠재력이 높다고 판단한다.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 97,000원으로 하향

동사의 목표주가는 기존 글로벌 동종업체 Shopify(SHOP US)의 PSR을 대입하여 산출하 였으나 최근 과도한 주가하락에 따른 괴리로 산정방식을 변경한다. 동사의 주가는 1Q19 실적발표 이후 비용 증가에 따른 영업 레버리지 기대감 하락으로 33.6% 하락했다. 따라서 현 주가 수준과 괴리율을 고려하여 목표주가는 97,000원으로 하향한다. 목표주가는 영업 레버리지 기대감 하락을 반영해 동사의 ‘18년 PSR 6배를 30% 할인 적용, ‘19년 예상 실적 SPS에 대입하여 산출했다. 단기적인 비용부담은 존재하나 꾸준한 외형 성장 유지 중이며, ‘20년부터는 본격적인 이익 정상화가 기대된다. 현 주가는 충분히 조정 받은 상태로 투자 의견 매수를 적극 권고한다.

DS투자 최재호

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