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[우리금융(316140)] NDR 後記: 2019년부터 M&A 모멘텀 시작 2019/02/25 08:13

증권가속보3 ( 1.241.***.70 )

우리금융 NDR 주요내용

2019년 Guidance: ① NIM Flat(기준금리 동결 가정) 및 +4.5%yoy 내외의 대출성장 ② 비이자이익 한자리수 증가 ③ 대손충당금전입 분기 1,500억원, 연간 6,000억원 수준 ④ 판 관비 3.3조원~3.4조원 ⑤ 지배주주순이익 2조원 초반 예상

→ 평가:

① 기준금리 인상효과 로 NIM 상반기 +3bp, 조달부담으로 하반기 1~2bp 하락 예상하며, 마진이 높은 중소기업 대출 확대 감안 연간기준 +1~2bp 상승 예상. 더불어 경제성장 둔화와 리스크 관리 감안하 면 명목GDP 수준의 성장은 적정한 것으로 평가 ② 은행 비중이 절대적이어서 금융시장 불 확실성에 따른 비이자이익 변동 폭 크지 않을 전망

③ 2018년 순환입 2,500억원 감안하면 달성 가능한 대손충당금전입으로 평가 ④ 2019년에도 명퇴비용 발생 예상으로 판관비는 소 폭 증가 전망 ⑤ 2019년 지배주주순이익도 최대수준 예상. 금호타이어 및 대우조선 충당금 환입(약 1,300억원)과 M&A에 따른 이익증가 가능성 등을 감안하면 목표치 상회할 전망

M&A 전망: 우선순위는 자산운용사, 부동산신탁, 증권사 > 기타 금융사 > 보험사 순. 그러나 인수가 쉬운 자산운용사, 부동산신탁, 캐피탈, 저축은행 등이 연내 가시화될 전망 → 평가:

① 증권사 인수 중요. 인수규모 5천억원~1조원의 중형 증권사가 적정한 것으로 판단. 인수 가능성과 자본비율 하락 후 재반등시기(지주사 전환에 따른 표준등급법 적용시 보통주자본 비율 2~3%p 하락. 다만 2020년 이후 내부등급법 승인되면 다시 2~3%p 상승)를 감안하 면 2020년 인수 전망

② 현재 우리금융 손자회사인 카드 및 종금사는 연내 자회사로 편입 예상. Overhang 이슈 최소화하기 위해 종금은 현금지급, 카드는 현금+주식 교환방식 예상. 우리은행이 받게 될 우리금융 주식은 직원 성과급 및 대기업과의 주식교환 등 시장출회 최소 화 전망. 또한 PEF를 통해 투자한 아주캐피탈 및 아주저축은행도 연내 자회사 편입 예상

Overhang 이슈: 예보 18.4%, 전략적투자자 22.0%, 우리사주 6.4% 지분의 시장출회 가능 성 크지 않을 전망 → 평가: ① 예보물량은 과거 주가가 18,000원을 상회할 때마다 제기된 이슈로 현재주가 수준에서는 우려사항 아님 ② 전략적투자자는 우리금융과의 협력 필요성이 주요 투자목적이라는 점에서 단기 출회 가능성 크지 않을 전망 ③ 우리사주도 매수 후 1년 간 매도 금지, 소득공제 효과, 추가 매수 가능성으로 Overhang으로 보기 어려움

배당 전망: 3월 중순 이사회에서 600~700원 사이에서 결정될 것으로 예상 → 평가: ① 2017년 주당배당금 600원(배당성향 26.7%, 배당수익률 3.8%) 지급 ② 2018년 큰 폭의 순이익 증가에도 불구 지주사 전환에 따른 자본비율 일시적 하락과 M&A 재원 필요성으로 배당금 크지 않을 것이라는 우려 확대 ③ 배당정책은 주주친화정책이라는 점과 충분한 자본 여력 감안 시장기대치 700원 수준에서 결정될 것으로 예상하며, 하회시 단기 주가하락 전망

투자의견 BUY 및 목표주가 20,000원 유지

2019년 M&A 모멘텀과 추가 이익확대 가능성에도 PBR 및 PER 각각 0.4배 및 4.9배에 불과하여 Valuation 매력 높은 수준. 투자의견 BUY 및 목표주가 20,000원 유지함

유진 김인

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