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[SK아이이테크놀로지(361610)] 4Q21 preview - 일회성 요인에 기인한 실적

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대감

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조회 96 2022/01/14 15:18

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[SK아이이테크놀로지(361610)] 4Q21 preview - 일회성 요인에 기인한 실적 부진


ㆍ4Q 영업이익은 20억원(-95%QoQ)으로 컨센서스(499억원) 하회 예상. 신규 공장 가동에 따른 고정비 부담이 커지는 가운데, 일회성 비용까지 반영되며 실적 부진 전망.


ㆍ일회성 비용으론 SK이노베이션에게 지급한 특허 로열티 40억원, 임직원에게 지급한 주식(Stock grant) 30~40억원 및 성과급 등으로 구성.


ㆍ12MF EBITDA 일부 조정으로 목표주가 하향하나(24만원→21만원), 2022년 계단식 실적성장에 대한 기대감은 유효. 2Q22부터 가파른 수익성 회복 가능할 전망.



WHAT’S THE STORY?


4Q21 preview, 일회성 요인에 기인한 실적 부진: 4Q 영업이익은 20억원(-95%QoQ)으로 컨센서스(499억원)을 크게 하회할 것으로 예상. 3Q21부터 진행된 중국 IT향 출하부진과 폴란드 신규 공장(생산능력 3.4억㎡) 가동개시로 인해 실적부진이 예견되었으나, 일부 일회성 비용이 추가적으로 반영되며 보다 부진할 전망. 일회성 비용은 SK이노베이션에게 지급하는 2021년 로열티 40억원, 임직원에게 지급한 Stock grant 30~40억원 및 성과급 등으로 구성될 것으로 예상. 4Q21 당사 추정 가동률은 58%(-7%pQoQ)로 예상. 전분기 대비 큰 폭의 가동률 하락은 폴란드 신규 공장 가동으로 총 생산능력이 33% 확대된 반면(10.2억㎡→13.6억㎡), 출하량은 고객사 생산차질로 인해 크게 늘지 않았기 때문으로 추정. 따라서 수익성의 부진도 불가피할 전망.


View, 2022년 계단식 이익성장 기대는 유효: 예상보다 부진한 출하량을 감안하여 12MF EBITDA를 9% 하향(4,640억원→4,210억원)하고, 최근 동종업체 주가하락을 반영하여 EV/EBITDA 배수도 하향(37.2배→35.9배). 이에 따라 목표주가도 13% 하향(24만원→21만원). 중국 스마트폰 출하 부진과 반도체 부족으로 인한 EV 출하 차질이 예상보다 길어지고 있는 점이 아쉽지만, 1Q22까지 추가 증설물량(중국 1.7억㎡) 도입이 완료되면 고정비 부담도 단기적으로 상당 부분 해소될 것. 즉, 2Q22부터 4Q22까지 신규 증설없이 가동률 상향만으로 수익성 가파르게 개선될 전망. 2022년 분기별 실적이 계단식으로 성장할 것이란 기대는 여전히 유효. BUY 투자의견 유지.


삼성 조현렬

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