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[HPSP(403870)] 높은 멀티플 프리미엄 부여가 필요한 이유

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조회 120 2022/09/23 09:10

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목표주가 86,000원으로 커버리지 개시


HPSP에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 86,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 '23~24년 평균 EPS에 Target P/E는 16.X를 적용해 산출했다. 미세공정 전환의 수혜주로 멀티플 프리미엄을 받고 있는 파크시스템스의 내년 예상 P/E 21.X를 25% 할인한 것으로 HPSP 장비의 중요도와 독점적 지위를 감안하면 보수적인 멀티플이다. 또한 동사의 높은 ROE('23E 38.3%)를 고려하면 타 장비 업체들(주요 5개사 평균 17.6%)대비해서는 멀티플 프리미엄을 부여하는 것이 타당하다.

 

투자포인트: 1) HKMG 확산 수혜, 2) 특허 기반 높은 진입장벽


높은 Target 멀티플 부여를 정당화할 수 있는 포인트는 두가지로 요약 가능하다. 첫번째는 HKMG의 확산과 동행해 성장 가능하다는 점이다. HKMG는 소자영역에서의 큰 변화 사항 중 하나인데, 동사의 고압 수소 어닐링 장비는 High-K 절연막 사용에 따라 발생하는 계면결함을 치유해 소자 성능을 높인다. 로직 10나노 이하, 디램 1a 이하 공정에서 대체재가 없는 상황이며, 기존 저압 수소 어닐링 장비와 동일하게 Furnace 타입으로 Process Time의 증가도 크지 않아 수요가 높다. 중장기적으로 공정이 미세화될수록 HKMG 적용은 확대될 것이며 이와 동행해 동사 장비의 수요도 증가할 수밖에 없다. 두번째 포인트는 장치, 공정 특허를 모두 보유하고 있어 진입장벽이 높다는 점이다. 동사의 고압 수소 어닐링은 높은 압력에서도 100% 농도의 수소 활용이 가능하다는 점이 핵심 경쟁력인데, 1) 고압을 견디는 용기, 2) 압력 및 온도 제어 장치, 3) High-K 절연막 제조 공정 등 광범위한 장치/공정 특허를 보유하고 있다. 이는 신규 경쟁자에게 까다로운 진입장벽이다. 또한 장비 특성상 안전인증 등에 2년 이상의 물리적 시간이 소요된다는 점도 분명한 허들이다.

   

영업이익 '23E 1,107억원, '24E 1,638억원 전망


내년까지 기존 비메모리 고객사 외 메모리 고객사향 공급이 본격적으로 확대되며 가파른 성장이 이어질 것이다. '24년에는 신규 공장 가동 효과가 반영되며 한 차례 더 계단식 성장이 진행될 전망이다. 또한 신규 장비인 고압 습식 Oxidation 장비도 '24년부터 매출 가시화될 것으로 기대된다. 단일 장비에서 라인업이 확장된다는 점이 긍정적이다.


한화 김광진

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