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[오뚜기(007310)] 변화의 신호탄, 그 후

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대감

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조회 356 2018/09/27 08:42

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투자의견 매수, 목표주가 1,000,000원 제시

- 목표주가 1,000,000원은 잔여이익평가모형(Residual Income Model)을 이용하여 산정. 무위험이자율(Rf)은 2.5%, 리스크 프리미엄은 5.0%를 가정, 베타는 52주 베타 0.59을 적용

- 목표주가 1,000,000원은 2019E EPS 기준 21.7배에 달하는 수준

조용히, 예상대로 진행되고 있는 지배구조 개편

- 2017년 이후 내부거래 문제 해소를 위해 지배구조 개편 진행 중

① 1Q17: 오뚜기가 관계 기업 오뚜기에스에프, 알디에스의 지분 추가 매입으로 연결 법인 편입,

② 3Q17: 관계 기업 애드리치, 오뚜기물류서비스의 지분 추가 매입으로 연결 법인 편입,


③ 3Q17: 상미식품, 오뚜기에스에프, 풍림피앤피 각각 물적 분할로 지주사(존속법인이 상미식품지주, 오뚜기에스에프지주, 풍림피앤피지주), 사업사(신설법인이 상미식품,오뚜기에스에프, 풍림피앤피) 분리,

④ 2018년 7월 17일 공시를 통해 ③에서 분할 시켰던 상미식품지주, 풍림피앤피지주를 오뚜기가 흡수합병(합병 기일: 2018년 9월 27일),

⑤ 2Q18: 오뚜기가 관계 기업 오뚜기라면, 오뚜기제유 지분을 각각 28만주, 13만주 추가 매입해 24.7%→27.7%, 29.0%→42.3%으로 지분율 확대

- 2016년 말 기준 10개에 달했던 관계 기업들은 오뚜기의 지분 추가 매입으로 2018년말 기준 남아있는 관계 기업은 오뚜기라면, 오뚜기제유, 대선제분, 조흥 4개 기업에 불과

- 단기적으로는 함영준 회장의 오뚜기라면 보유 지분율을 20% 아래로 낮추고, 중장기적으로는 오뚜기의 오뚜기라면, 오뚜기제유 지분 추가 매입으로 연결 법인 편입 가능성이높음. 2017년 감사보고서 기준 오뚜기라면, 오뚜기제유의 오뚜기향 매출액 비중은 99.5%,71.9%에 달해 오너의 단순 지분 매각으로 오뚜기 그룹의 사익편취 문제가 해소되었다고보기 어렵기 때문

원가 부담은 이어지지만

- 3Q18 연결 기준 매출액 5,996억원(+6.3% YoY), 영업이익 490억원(+10.5% YoY)으로 컨센서스 매출액 5,991억원, 영업이익 482억원에 부합할 전망

- 2Q18 주요 농산물 가격 상승, 포장재 가격 인상 등에 기인한 원가 부담은 3Q18에도 이어질 것으로 예상되나, 5~6월 중 단행 된 B2B 대두유, 쌀 제품류 등 주요 제품 가격 인상효과로 일부 상쇄 가능할 것으로 예상되며, 정체된 라면 시장 내에서도 매출 에누리 확대없이 P, Q 동반 성장이 이어지고 있다는 점 등이 긍정적임

대신 한유정

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