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[오뚜기(007310)] 원가 부담은 아쉽지만 기업 구조 개선에 주목

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조회 900 2018/11/15 08:14

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투자의견 매수, 목표주가 1,000,000원 유지

- 목표주가 1,000,000원은 RIM을 이용하여 산정. 2019E EPS 기준 PER 23.9배 수준

원가 부담은 아쉽지만

- 3Q18 연결 기준 매출액은 5,796억원(+2.7% YoY), 영업이익은 404억원(-9.0% YoY)기록. 매출액은 컨센서스, 기존 대신증권 추정치에 부합했으나 영업이익은 컨센서스를14.0%, 기존 대신증권 추정치를 17.7% 하회하는 아쉬운 실적 기록

- 외형은 1) 대두유, 팜유 국제 시세 하락이 B2B 제품 판가 인하로 이어져 유지 부문 매출 감소, 2) 시장 수요 위축으로 건조식품, 양념소스 부문 매출 성장 둔화에도, 3) 성장을 주도 했던 면, 농수산가공 부문 매출액이 각각 7.7%, 6.0% 증가하며 기대치에 부합.

- 2Q18에 이어 포장재, 쌀 등 주요 원부자재 가격 상승 부담으로 원가율은 급증했지만 주요 제품 경쟁 심화에도 판관비율은 전년 동기, 전분기 대비로 감소한 점이 고무적임

- 상미식품지주, 풍림피앤피지주 염가매수차익 367억원이 일회성 이익으로 반영가장 부담 없는 내수주. 차선호주 관점 유지

- 상미식품지주, 풍림피앤피지주가 9월 28일부로 오뚜기로 흡수합병되면서 상미식품지주, 풍림피앤피지주가 보유 중이던 일부 계열회사의 지분을 오뚜기가 추가 취득. 특히 오뚜기제유(17년 기준 매출액 769억원, 영업이익 67억원, 순이익 61억원)의 경우 오뚜기의 기존 보유 지분율이 42.33%에서 52.33%으로 확대되며 3Q18 기준 연결 법인으로 편입되었으며, 4Q18부터 연결 실적 온기 반영 예정

- 2016년 말 기준 10개에 달했던 오뚜기 관계법인은 3Q18말 기준 오뚜기라면, 조흥, 대선제분 3개에 불과. 더디지만 기업 구조 개편 진행 중

- 원가 부담이 앞으로도 이어지고 판가 인상으로 전이되지 못한다고 하더라도 연결 법인편입 효과로 2019년 영업이익은 +19.7%에 달할 전망

대신 한유정

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