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[현대일렉트릭(267260)] 이익과 valuation으로도 설명이 가능한 주가

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대감

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조회 305 2020/10/22 07:33

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* 올해 주가흐름은 선진국 인프라투자 기대가 주도. 해당 기대는 장기 관점에서 유효하나, 단기로는 정책적 불확실성이 높고, 동사가 직접 수혜인지에 대한 논란도 존재. 

*   상기 이슈로 동사 주가는 최근 한 달간 변동성이 확대되며 조정. 그럼에도 긍정적 시각을 유지. 추가 상승여력이 valuation과 이익 개선만으로도 정당화 가능하기 때문.
 

WHAT’S THE STORY

‘기대감’으로 움직였던 주가: 동사 주가는 지난 3월 19일 저점을 기록한 뒤, 6개월간 +188% 상승. 그리고 다시 최근 한 달간 -12% 조정. 이는 신재생 에너지 관련 주식과 유사한 흐름. 동사 주가에도 에너지 전환과 인프라투자 확대 기대가 반영되었음을 의미. COVID-19 극복을 위한 선진국의 노후 인프라 투자 과정에서, 시장은 송배전 설비의 수요가 증가할 수 있음을 기대한 것. 온실가스 저감 방안 중 하나가 기존 에너지원의 효율 향상이고, 글로벌 에너지 소비의 약 27%가 송배전 과정에서 소실됨을 감안하면 이해 가능한 논리.

최근 조정이 반영 중인 고민들: 동사의 수출 매출 비중은 60%. 선박 관련 수출을 제거해도 47%이며, 중동지역 매출 감소로 과거 대비 선진국 비중도 상승. 선진국 노후 인프라 교체와 그린 성장전략의 수혜에서 소외되지는 않을 것. 하지만 이러한 모멘텀은 현실화까지 상당한 시일이 걸릴 뿐 만 아니라, 정책적 불확실성도 수반. 또한 동사가 가장 직접적인 수혜라고 보기에도 무리. 최근 동사 주가 조정도 이러한 고민이 반영되고 있는 것.

실적으로 설명 가능한 상승여력: 상기 우려에도 동사에 대한 긍정적 시각 유지. 우선, 동사 주가와 valuation이 실적만으로도 설명 가능하기 때문. 동사 영업이익은 올해 상반기 흑자로 전환. 흑자의 원인은 구조조정과 비용절감 효과. 이는 최근 이익개선이 지속 가능한 변화임을 의미. 3분기 수익성은 계절적 대비 매출 감소에도, 오히려 전 분기 대비 개선될 것으로 전망. 저가수주 소진에 따른 mix 개선 효과를 예상하기 때문. 또한 지난 2분기 잠정 실적 발표 이후, 반영된 미국 반덤핑 관련 충당금도 valuation에는 긍정적. 이미 알려져 있던 우발 부채가 현실화됨에 따라, 2021년 이익개선에 대한 가시성은 오히려 높아졌기 때문. 현재 동사에 대한 적정주가는 2021년 이익을 기반으로 산정. 충당금 이슈로 올해 이익전망을 하향하나, mix개선과 우발채무 불확실성 해소를 반영하여 2021년 이익전망은 상향. 동사 목표주가 역시 19,000원으로 상향(국내와 해외 Peer 평균 2021년 P/E 15배 적용).

삼성 한영수

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