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[서울반도체(046890.KQ/매수)] 고생 끝에 낙이 온다

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포졸

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조회 301 2020/10/27 07:10

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3Q20 Review: 영업이익 서프라이즈 시현 

서울반도체의 20년 3분기 매출액은 3,312억원(YoY +17%, QoQ +24%), 영업이익은 254억원(YoY +112%, QoQ +85%)으로 컨센서스를 각각 8%, 34% 상회했다. 매출액이 예상보다 좋았던 이유은 언택트 수혜인 TV와 모니터의 수요가 양호해 해당 제품향 매출액이 큰 폭으로 증가했기 때문이다. 수요 자체도 좋았고, 그 안에서 시장 점유율이 확대된 것으로 추정된다. 일반조명과 자동차 매출액은 전분기대비 소폭 감소했다. 자동차 수요는 회복 기조에 있기 때문에 일반조명향 매출액이 주춤했던 것으로 추정된다. 매출액 증대 효과와 판관비 축소로 7.7%의 양호한 이익률을 시현했고, 이는 18년 4분기 10.7% 이후 가장 좋은 수익성에 해당된다. 

4Q20 Preview: 외형 성장 구간으로 진입 

서울반도체의 20년 4분기 매출액은 3,110억원(YoY +11%, QoQ -6%), 영업이익은 180억원(YoY +30%, QoQ -30%)으로 전망한다. 20년 2분기에 6개 분기만에 전년동기대비 증익으로 돌아섰고, 20년 3분기에는 7개 분기만에 전년동기대비 외형성장을 시현했다. 20년 4분기 및 2021년 연간으로도 전년동기대비 실적 증가를 지속할 것으로 추정된다. TV, 모니터, 스마트폰 내에서 서울반도체의 차별화된 제품 중심으로 점유율이 확대되었고, 일반조명/자동차향 매출이 재성장 구간으로 진입할 것으로 기대되기 때문이다. 

실적 증가 구간에서 주가는 항상 양호 

서울반도체에 대한 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가를 25,000원으로 상향한다. 2021년 추정BPS에 Target PBR 1.95배를 적용했다. 이는 17년 하반기에 있었던 고평가 구간을 제외하고 지난 5년간 밴드 상단에 해당한다. 서울반도체의 실적이 20년 2분기 포함 7개 분기 연속 전년동기대비 증익 구간으로 진입할 가능성이 높다는 판단이다. 글로벌 경쟁업체들과의 각종 특허에서 승소중이고 미중 무역분쟁, 코로나19 이후에 글로벌 고객사들의 문의가 늘어나고 있는 부분은 긍정적이다. 21년 1분기 중에 미니LED 매출액이 발생해 연간으로 10% 비중을 차지하면 외형 성장 가시성은 보다 높아진다. 서울반도체와 같은 고멀티플 종목은 외형 성장과 증익을 보여줘야 주가가 상승하는데, 현재 그 구간으로 진입해 있다는 판단이다.


하나금융 김록호

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