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■ 비수기 영향 벗어나는 중, 3분기 단기 저점이나 수익성 양호할 듯

- 비수기 영향과 2분기에 물량 일부 선반영되어 7월 판매 물량은 감소, 그러나 9월 성수기를 앞두고 재차 회복세로 반전

- 판매 가격은 2분기 고점 대비 2% 내외 하락. 3분기 펄프 투입가격은 2분기에 구입한 고가 원재료 투입으로 780달러/톤 예상. 2분기보다 50달러 이상 상승하며 고점 형성

- 따라서 인쇄용지 3분기 영업이익률은 2분기 9.2%에서 소폭 하락할 전망

- 그러나 최근 한국제지가 발표한 7월 영업이익률 2.8%보다는 월등히 뛰어난 수익성 전망

- 인쇄용지는 7%대, 산업용지와 특수지 호조로 전체 3분기 영업이익률은 우리 예상인 10.9% 달성 가능

- 4분기에는 성수기 효과와 펄프 가격 하락으로 인한 수익성 개선 예상, 영업이익률은 재차 12.2%로 상승 예상  

■ 반면 펄프 가격은 하락 추세 지속 

- 펄프 투입가격은 3분기가 고점이나 펄프 매입 단가는 하락 추세임

- 7월 펄프 구매 가격은 톤당 750달러/톤으로 하락, 8월에는 일부 구매처로부터 50달러/톤 추가 하락

- 동남아시아산 펄프 주로 사용하는데 중국발 수요 둔화로 급격하게 가격이 하락하고 있음

- 1) 중국 수요 둔화 2) 칠레 조업 정상화 등으로 인해 가격 하락 추세는 지속될 것으로 예상됨 

■ 산업용지 수급 당분간 우호적이고 인쇄용지 영업력도 지속적으로 증대, 영업외부문 개선도 진행형

- 시장 점유율 10%를 차지하는 신풍제지 2011년 상반기 공장 이전 예정대로 진행, 수급 당분간 우호적

- 고지 가격도 펄프 가격 하락과 더불어 최근 하향 추세

- 따라서 백판지 부문 수익성은 당분간 양호할 전망

- 인쇄용지 부문도 아트원제지 인수, 설비투자, 유통사 인수 등으로 영업력 지속적으로 증대

- 재무구조 개선도 진행형: 2010년 말 순차입금 적어도 5,500억원 이하로 축소될 것. 내부적으로는 5,000억원까지 축소하는 것이 목표 (참고 2008년 말 순차입금 7,540억원, 2009년 5,830억원) 

■ 배당도 주당 400원 이상 예상, 매수 의견과 목표주가 20,000원 유지

- 2010년 주당 배당금 보수적으로 400원 이상 예상, 배당수익률 3% 이상

- 3분기 단기 저점을 벗어나고 있고 1) 영업 실적 호조와 2) 지분법, 이자수지 등 영업외 부문 개선 3) 2010년 PER 5.0배의 저평가 매력에 근거하여 매수 의견과 목표주가 20,000원을 유지함 

- 따라서 최근 업황에 대한 전반적인 우려로 인한 주가 급락을 매수 기회로 활용할 것을 권유