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[무림P&P(009580)] 중국 환경 규제, 펄프가 부족하다!

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조회 220 2018/02/28 10:58

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펄프 가격, 일시적이 아닌 구조적 상승세

펄프 가격 강세가 지속되며 수익성이 개선될 전망이다. 18년 1월 펄프 가격은 톤당 890달러로 전년동월 대비 47.1% 상승했다. 펄프 가격 상승은 공급 쇼크와 수요 증가에 기인한다. 중국 정부가 환 경 규제를 강화하며 정화 시설 등을 갖추지 않은 펄프 생산 설비 가동을 제한해 공급량이 줄었다. 또한 혼합폐지 수입 금지 및 생산 제한 조치를 내리며 펄프 수 요도 증가세다. 중국 혼합폐지 사용률은 65%에 달하며 제지 수입의 20% 이상 을 차지하고 있어 수요 증가는 장기화 될 것이다. 중국은 전세계 펄프 소비와 생 산의 25%를 차지하는 주요 시장이다. 중국의 강력한 환경 규제에 따른 펄프 가 격 강세 수혜가 당분간 지속될 전망이다.  
 
제지 가격 인상 기대감도 커진다

매출의 75%를 차지하는 제지 가격 인상 가능 성도 높다. 한솔제지, 깨끗한나라, 전주페이퍼, 한국제지 등 국내 상위 제지 업체 들은 펄프를 외부 조달해 펄프 가격 급등에 따른 원재료 부담이 커지고 있다. 수 출 환경도 우호적이다. 미국이 중국, 인니산 제지에 대한 반덤핑 관세를 5년 추가 연장하며 수출 가격 인상 가능성이 커졌다. 중국 제지 업체들의 가격 인상으로 중 국 제지 가격은 전년동월 대비 30.1% 상승했고 글로벌 제지/펄프 업체 주가는 강세다. 게다가 무림P&P는 제지의 원재료인 펄프를 우드칩(wood chip, 펄프 원 재료)을 통해 직접 생산한다. 다른 업체에 비해 제지 가격 상승의 수혜가 더 크다. 우드칩 가격은 안정적인 가운데 제지 가격이 올라 수익성 개선 가능성이 높은 상 황이다.  
 
실적 & Valuation

18년 매출액과 영업이익은 각각 6,535억원과 591억원으로 전년 대비 각각 7.5%와 32.2% 증가할 전망이다. 영업이익률은 9%로 1.6%p 상 승할 것으로 추정된다. 18년 PER은 8.9배, ROE 7.7%에 PBR은 0.7배다. 감가 상각 등으로 EBITDA와 영업이익 괴리가 큰데 EV/EBITDA는 6.2배이며 과거 평균은 9.6배, 하단은 8.4배로 valuation 매력이 부각된다. 배당 수익률은 3.2% 로 추정된다. 

한투 한상웅

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