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[한솔제지(213500)] 제2의 전성기를 맞이한 산업용지

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조회 114 2020/04/09 10:52

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투자포인트 및 결론

- 창사 이후 제2의 전성기에 진입한 영업실적. 주된 이유는 산업용지의 이익 극대화와 인쇄용지와 특수지의 수익성 개선 때문

- 산업용지는 경쟁업체인 신풍제지의 생산 중단에 따른 반사이익을 보고 있고, 전체 영업이익을 견인하는 사업부문으로 괄목한 성장을 나타냄. 1분기 산업용지와 인쇄용지 내수 판가를 3~4% 인상했고, 2분기에도 추가적으로 인상을 추진하고 있음. 특히, 인쇄용지의 영업력 증대로 수익성이 개선되고 있는 점은 고무적

- 주가 상승 여력을 감안해 컨빅션콜로 상향하며, 기존 목표주가 22,000원을 유지함. 목표주가는 올해 수익예상 기준 P/E, P/B는 각각 4.9배, 0.8배에 불과함.

주요이슈 및 실적전망

- 1분기 별도기준 매출액 4,133억원 (YoY -0.2%), 영업이익 370억원 (YoY 96.0%)으로 당초 예상치를 큰 폭 상회하는 양호한 실적이 가능할 전망. 산업용지의 영업이익이 큰 폭 증가한 가운데, 그동안 부진했던 인쇄용지와 특수지의 영업이익률도 개선됐기 때문

- 산업용지는 신풍제지의 생산 중단에 따른 반사이익으로 매출액과 영업이익이 전년동기비 각각 9.8%, 166.7% 증가한 1,231억원과 252억원을 기록할 전망. 인쇄용지 부문의 경우 판가 3~4% 인상 효과로 영업이익률이 4.2%로 전년동기비 2.4%p 개선될 전망. 특수지의 경우 해외 영업환경 악화로 매출액과 영업이익이 전년동기비 각각 4.8%, 16.9% 감소한 1,308억원과 52억원에 그칠 것으로 판단함.

- 지난해까지 부진했던 영업실적이 올해는 2~4분기에도 견조한 실적 회복 추세가 지속될 전망.  원재료인 펄프와 고지가격이 하향 안정된 상황에서 산업용지와 인쇄용지 내수 판가 인상을 1분기에 이어 2분기도 추진하고 있기 때문

- 산업용지(백판지, 초코파이, 제약품 박스 용도)시장에서 동사의 점유율은 37%(깨끗한나라 26%, 세하 13%, 한창 13%, 신풍 11%)인데, 신풍제지가 올해 1월부터 생산 중단함에 따라 판가 인상과 매출 확대가 가능한 상황임. 영업이익 중 산업용지 부문이 68%를 차지할 정도로 효자사업으로 거듭나고 있음.

- 코로나19 확산에 따른 영향도 받지 않고 있을 뿐만 아니라 오히려 실적 호조를 보이고 있는 점을 감안해 연간 수익예상을 상향 조정함. 올해 연간 매출액과 영업이익은 전년비 각각 5.6%, 59.7% 증가한 1조 7,324억원과 1,485억원으로 수정 전망

주가전망 및 Valuation

- 12개월 Forward P/E, P/B 각각 2.7배, 0.4배 수준에 불과한 반면 배당수익률은 5.1% 수준

현대차증권 박종렬

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