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    크라운제과[005740]가 최근 군인공제회가 보 
유하고 있는 해태제과식품 지분의 인수를 추진 중인 것으로 알려졌다. 
    이에따라 지난달 말 크라운제과 전환사채(CB)를 인수 계약을 체결한 빙그레[005 
180]가 향후 어떠한 행보를 보일지 주목된다. 업계 관계자들은 빙그레가 크라운제과 
를 압박해 해태제과의 빙과부문을 인수, 이 부문 점유율 1위인 롯데제과를 넘어서겠 
다는 계획인 것으로 보고 있기 때문이다. 
    13일 업계와 금융권에 따르면, 크라운제과는 군인공제회가 보유하고 있는  해태 
제과 지분을 인수하기 위해 부동산 매각 등 자금을 마련 중이다. 이미 특수관계인을 
포함해 지분 55.9%를 보유하고 있는 크라운제과가 군인공제회 보유분 27.1%를  인수 
하게 되면 80%가 넘는 해태제과 지분을 갖게 된다. 
    일단 지분 추가인수의 배경은 표면적으로 해태제과 기업공개(IPO) 지연에 따라 
군인공제회가 가진 풋백옵션 부담을 덜어내기 위함이다. 공제회에 연 11%의  수익률 
을 지급해야 하는 크라운제과는 IPO 지연에 따라 공제회가 풋백옵션을 행사하지  않 
 
더라도 내년에 더 많은 수익률을 보전해줘야 할 형편이다. 
    공제회도 진로와 성동조선해양 등의 IPO가 지연되고 있어 자금회수 차원에서 해 
태제과 지분을 넘기는데 나쁠 것 없다는 입장이다. 
    이와 함께 크라운제과는 해태제과에 대한 지배력을 더욱 강화한다는 목적을  갖 
고 있는 것으로 풀이된다. 
    빙그레는 지난달 29일 크라운제과가 지난 2004년 12월에 발행한 5년 만기 210억 
원 규모의 전환사채(CB)를 흥국투자신탁운용을 통해 전량 매입하기로 계약했다.  CB 
가 만기일인 내년 12월 말 주식으로 전환되면 빙그레는 크라운제과 지분 21.9%를 갖 
게 된다. 
    한화증권은 "크라운제과 지분 15.6%를 보유한 라자드에셋 측이 빙그레에 우호적 
일 경우 빙그레가 크라운제과 지분 33.5%까지 확보할 수 있다"며 "적대적 M&A도  가 
능하다"고 분석한 바 있다. 현재 크라운제과 대주주와 특수 관계인의 지분은 40.58% 
여서 충분히 압박할 수 있다는 설명이다. 
    업계 관계자들은 이에 대해 빙그레가 크라운제과 인수보다는 지분 압박을 통해 
 
해태제과 빙과부문 인수를 추진하는 것으로 진단했다. 빙과시장에서 빙그레  점유율 
은 약 35%이고 해태제과는 20% 정도로 양측이 합칠 경우 36%를 점하고 있는  롯데제 
과를 넘어설 수 있다. 
    만약 공제회가 빙그레에 해태제과 지분을 넘길 경우 크라운제과로서는 양쪽으로 
공격을 받게 되는 셈이다. 
    공제회측은 그러나 "빙그레가 (지분 인수를) 제의한 적도 없고 좋은 조건을  제 
시하더라도 투자파트너인 크라운제과의 요청을 따를 것"이라고 밝혔다. 
    업계의 한 관계자는 "'멜라민 파동' 등으로 제과업계가 어려운 상황에서 빙그레 
가 무리하게 크라운제과에 적대적 M&A를 시도하지는 않을 것"이라며 "다만 시장  경 
쟁력 확보 차원에서 해태제과의 빙과부문을 흡수하려는 시도로 보인다"고 말했다. 
    이 관계자는 "크라운제과가 해태제과 인수시 맺은 풋백옵션 부담에서 벗어나고 
더욱 경영권을 강화하려는 목적으로 군인공제회 보유 지분을 인수를 추진하는 것 같 
다"고 진단했다.