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[GS건설(006360)] 2Q22 Preview

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대감

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조회 86 2022/07/19 21:58

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건자재 가격 상승으로 인해 원가율 확정이 어려웠던 1Q22 부진했던 주택 사업 실적은 향후 다소간의 정상화 과정으로 거칠 것으로 예상되나, 2분기 해외 현장에서의 추가 원가 부담이 인식될 여지가 있어 보인다. 2020년 이후 분양물량 흐름을 감안한다면, 주택사업 매출은 하반기에도 견고한 흐름이 이어질 것으로 예상되며, 5월 이후 commodity 가격 약세가 시현됨에 따라 추가적인 원가 부담 증가 가능성이 줄어든 것은 긍정적이다. 다만, 부동산 가격에의 불확실성이 더 증대된 상황이기에 주택사업에 기댈 수있는 주가 모멘텀이 당장 강하다고 보긴 어렵다. 8월에 발표될 것으로 예상되는 국토교통부의 5년간 250만 호 주택 공급 대책의 구체화된 계획과 재건축 초과이익 환수제 완화 등 추가적인 규제 완화 정도가 당장 기대할 수 있는 정책 변화 모멘텀이 될 것이다. 한편, 부동산 가격의 불확실성 증대로 인해 앞으로 주택 수주 및 분양은 일반 도급보다는 도시정비가 이끌어갈 가능성이 높아, 서울/수도권 중심의 도시정비 사업에서 경쟁력 있는 브랜드 파워를 보유한 동사의 상대적인 수혜 가능성은 존재한다.


동사의 전략은 명확하게 해외 EPC 수주를 줄이는 대신 수처리 사업, 모듈러 사업, 폐배터리 리사이클링등 신사업 비중을 확대하는 것이다. 다만, 기존 해외사업의 실적 감소를 신사업 실적 증가가 온전히 상쇄하기에는 아직 이르기에, 주택사업 흐름으로 전반적인 실적을 이끌어 가야 하는 상황이다. 2020년, 2021년 모두 27,000세대 수준의 분양물량을 기록하였기에, 주택사업 매출은 내년까지 우호적 흐름을 기대할 만하다. 원가율 상승 및 해외사업 추가 원가 반영 등을 감안하여, 동사의 올해 영업이익 추정치를 기존 대비 10% 하향하는 한편, 동사에 대한 target P/B를 0.66배(부동산 가격 하락이 시작되었던 2009-2011년 평균 P/B에 당시 대비 낮아진 ROE 및 약해진 해외 수주 의지 등을 토대로 할인율 적용)를 적용하여 목표주가를 기존 대비 19% 하향한 43,000원으로 제시한다. 다만, 모멘텀 부족을 감안하 더라도, 견고한 이익 트렌드는 충분히 지속될 수 있는 체력을 감안할 때 역사적 저점 수준에 거래 중인 현재 valuation은 부담이 크지 않기에, BUY 투자의견을 유지한다.


삼성 백재승

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