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역사는 반복된다. 불황기는 성장주 매수 기회

■ 2009년에 세계 경제가 침체에 빠질 것으로 예상되어 세계 철강소비는 1998년
   아시아 외환위기 이후 10여년만에 처음으로 전년대비 감소(-1.4%)할 전망.

■ 수요 위축으로 철강가격은 고점 대비 40~50%, 평균 30% 하락할 것으로 예상
   되며 경쟁력 없는 철강사들이 도태되는 구조조정이 일어날 것으로 보임.

■ 가격 상승기에 발생한 가수요가 해소되는 가운데 실수요의 위축이 병행하여 국내
   철강소비도 8년 만에 감소할 전망. 수요 감소 폭은 1998년의 -34.6%에 미치지
   는 못하지만 2001년(-0.4%)보다는 훨씬 큰 -8.3%에 달할 것으로 예상.

■ 경기침체기였던 1998년과 2001년에 재고조정 기간이 15개월 소요되었고 철강가
   격 저점은 재고조정 완료시점의 3개월 전이었으며, 주가의 저점은 철강가격 저점
   2~3개월 전이었음.

■ 이번 경기침체가 광범위하지만 1) 세계 철강업계의 협조 감산이 시행되고 있고,
   2) 중국 등 주요국이 강력한 경기부양정책을 실시하고 있기 때문에 재고조정 기
   간은 과거와 같이 15개월을 넘지는 않을 전망.

■ 과거의 경험이 되풀이 된다면 2009년에 재고조정 완료시점은 11월로 예상되며,
   철강가격 저점은 8월, 주가 저점은 5~6월이 될 것으로 추정됨.

■ 따라서 2009년 상반기까지는 철강업종 투자에 대한 보수적인 접근이 필요할 것
   으로 판단됨. 그러나 2009년 하반기 철강가격의 회복과 재고조정 완료를 겨냥하
   여 5~6월경에 비중을 늘려 보유하는 전략이 좋을 것임.

■ 시가총액 상위 3사 투자의견

   1. POSCO (BUY) : 뛰어난 원가경쟁력 바탕으로 상대적 호실적 전망. 인도제철
                                  소 착공으로 장기 성장성 부각.
   2. 현대제철 (BUY) : 봉형강 시황 악화 불구, 주가 하락으로 밸류에이션 매력.
                                    2009년 하반기 당진 고로 완공으로 성장성 부각.
   3. 동국제강 (HOLD) : 후판의 견고한 수급 상황 불구, 환율 상승에 취약한 수익
                                     구조. 고환율 지속으로 펀더멘털 약화.