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[S-Oil(010950)] 2022년 실적 강세 vs 샤힌 Project!

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조회 59 2022/06/23 21:29

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2022년 2분기 또다시 최고 실적 예약


2022년 2분기 예상 실적은 ‘매출액 11.6조원, 영업이익 1.7조원(영업이익률 14.7%), 지배주주 순이익 1.2조원’ 등이다. 영업이익 추정치는 전년 동기 5,710억원에 비해 199% 증가하는 수치이며, 유가 상승 효과로 호조를 역대 최고치를 기록했던 지난 1분기 1.3조원에서 다시 28% 확대되는 것이다. 러시아 發 정제마진 초강세가 예상보다 강하고 또 길게 이어지는 가운데, 전부문 실적 개선이 기대된다. 부문별로는 ‘정유 1.4조원(전분기 1.2조원), 석화 860억원(전분기 △656억원), 윤활유 2,319억원(전분기 1,953억원)’ 등이다.


2분기 특징, 폭발사고에도 정유부문 초강세로 극복


온산공장 폭발 사고 우려를 정유 강세로 극복할 것으로 보인다. 첫째, 5/20일 휘발유 첨가제인 알킬레이션 2공장이 폭발했다. 알킬레이션 이외에 다른 부문에는 큰 영향을 주지 않았다. 생산차질 규모는 700 ~ 800억원 수준으로 크지 않은 것으로 추정된다. 부족한 첨가제를 모회사인 Aramco㈜로부터 공급 받을 계획이다. 둘째, 러시아에 대한 정유제품 수출 통제 영향으로, 싱가폴 정제마진이 배럴당 15$(1분기 4.1$, 과거 평균 2.3$)까지 급등한 것으로 추정된다. 중동산 원유 조달 비용인 OSP가 8.0$(1분기 2.7$)로 높아졌지만, 정유부문 이익은 1.4조원 달성이 가능해 보인다. 재고이익 추정치는 3,400억원(전분기 5,620억원)이다.


하반기 대형 석유화학(Oil to Chemical) 투자 이슈 예정


기대이상의 실적에도 하반기 목표주가 13만원을 유지한다. 고배당 매력과 대형 투자 이슈가 혼재할 수 있기 때문이다. 2022년 예상 영업이익 4.2조원으로, 과거 최고치였던 2021년 2.1조원 대비 95% 증가하는 수치이다. 2021년 글로벌 정유설비 폐쇄, 2022년 상반기 러시아 수출 제재 수혜에 이어, 하반기 미국 허리케인 등으로 타이트한 정유 업황 여건은 이어질 것이다. 대신, 샤힌 프로젝트(Shaheen Project, 2026년 완공) 변수가 등장할 것이다. 원유에서 에틸렌 180만톤을 직접 생산하는 설비로, 투자비는 7 ~ 9조원을 넘어설 것으로 추정된다. 긍정적인 평가(非정유 성장동력 확보)와 부정적인 평가(자금조달 부담, 한국내 과잉경쟁)가 혼재할 것이다.


유안타 황규원

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