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[S-Oil (010950/매수)] 2Q Preview: 실물 시장이 더 중요

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포졸

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조회 55 2022/07/19 06:59

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S-Oil (010950/매수) 2Q Preview: 실물 시장이 더 중요



투자의견 매수 유지

목표주가 13.3만원 유지


• 2Q22말 BPS 87,416원에 21년 PBR에 9% 할증한 1.53배 적용하여 13.3만원 산출


• 향후 12개월 ROE는 약 24% 수준. ROE 22% 기록한 21년 PBR 적용하며 9% 할증


• 최근 글로벌 리세션 우려로 인해 정제마진이 축소되었으나, 이는 예상 범위 내의 조정


• 현재 한국 복합마진은 7월 평균 19달러 수준. 조정 받았어도 평년 대비 약 2배


• 여전히 실물 시장은 탄탄하며, 과거 대비 높아진 이익 체력을 예상. 매수 의견 유지



2Q Preview: 역대 최고 실적

2Q22 영업이익 1.64조원 전망(+22.7% 컨센서스, +23.5% QoQ)


• 정유: 1Q22 대비 +17.1% 전망. 전분기 대비 재고관련이익 감소했으나, 정제마진 확대


• 윤활유: 1Q22 대비 +15.0% 전망. 윤활유 공급량 줄어들어, 스프레드 개선


• 화학: 3분기 만에 흑자전환 전망. PX/벤젠의 스프레드 강세가 흑자전환 견인 예상


• 재고관련이익 560억원(1Q 5,620억원), 환차손 -1,200억원(1Q -360억원) 수준 예상



하반기 전망

실물(Physical) 시장의 수급은 여전히 타이트한 상황


• 국제유가 하락과 석유제품 마진 축소는 단기적인 조정으로 예상


• 현재 유가 및 석유제품 마진 조정은 글로벌 리세션 우려(선물 시장)를 반영한 상황


• 하지만 1) 실물시장 수급은 타이트하고, 2) 재고는 여전히 낮으며, 3) 정제설비 부족 상황은 지속되고 있어 추가적으로 큰 폭의 하락세는 나오기 힘들 것으로 예상


• 단, 선물시장 숏 포지션 확대로 인한 단기 하락 모멘텀이 이어질 가능성에 유의


미래에셋 이진호


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