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[삼양패키징(272550)] 2019년, 원가하향의 수혜를 누릴 성장시장의 독과점적 사업자

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조회 77 2019/01/03 00:07

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□ PET 용기 산업의 압도적인 절대 강자

삼양패키징은 PET 용기 산업의 국내 1위 사업자이다. 특히, 시장규모가 YoY +12% 성장하고 OPM 14% 이상으로 추정되는 아셉틱(Aseptic) 음료 국내 OEM 시장을 독점하고 있다. 또한 PET Packaging OEM 사업에서도 국내 시장점유율 50% 이상을 유지하고 있으며 OPM은 8~9%으로 추정된다. 2018년은 PET Chip 급등분에 대한 판가 전가의 시차효과로 실적은 다소 부진하였으나, 본질적인 기업 역량은 변함이 없고 꾸준한 Capex 투자로 오히려 국내 독점적 경쟁력은 높아지고 있다. 2019년 실적은 2018년 기저효과를 바탕으로 YoY +81.5% 증익된 524억원의 영업이익을 기록하며 완연한 실적 개선세를 확인할 수 있을 것으로 전망한다.

□ 2019~20년, 대규모 PX 증설에 따른 원가부담 큰 폭 경감

PET 용기의 최초 원재료인 PX의 글로벌 설비규모는 향후 3년간 약 30%가 증설될 전망이다. 이에 따라, PX-PTA-PET Chip 등 관련 업스트림 원재료의 가격은 동반 하락할 가능성이 높다. 2018년 PET Chip 가격 상승에 따라 실적이 다소 악화된 것과는 대조적으로, 2019~20년에는 원재료 부담이 완화되면서 판가-PET Chip 스프레드는 확대될 것이다. PX 대규모 증설 및 가격안정화에 따른 원가 부담 경감의 대표적인 수혜주라 판단한다.

□ 2019년부터 본격적인 실적 턴어라운드 전망. Upside 45%

삼양패키징에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 26,000원으로 신규 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2019년 EPS에 Target PER 11배를 적용하여 산정하였다. PET 가격이 안정화된다면 2019년에는 2016~17년에 기록했던 12~15% 영업이익률을 충분히 달성 가능하다고 판단한다. Target Multiple PER 11배는 정상적 영업환경을 보였던 2017년 PER 10.3배, 경쟁사인 동원시스템즈의 12M Fwd 기준 PER 15배를 고려해 적용했다. 1) 2019년 큰 폭의 증익 기대 2) 고성장하는 산업을 독과점적으로 지배하고 있다는 점을 감안하면 PER 11배는 적정한 Target Multiple로 판단된다.


하나 윤재성

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