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[삼성생명(032830)] 편안하게 금리 상승을 지켜보려면

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대감

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조회 71 2022/04/19 20:36

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금리 상승을 가장 편하게 누릴 수 있는 생보사


삼성생명에 대한 매수 의견과 목표가 96,000원 유지. 보험 부채의 구조상 금리 상승, 정확히는 장기채 금리 상승 시 생보사의 펀더멘털은 개선. 이는 보유이원 개선과 보험부채 시가평가 시 할인율에 긍정적이기 때문. 따라서 현재의 금리 레벨은 생보사에 우호적. 하지만 금리 상승의 이면에는 OCI 감소에 따른 RBC 비율 둔화 영향 존재. 물론, RBC는 KICS로 대체될 예정이나 단기적으로 불확실성 야기되는 점은 불편한 요인. 한편, 삼성생명은 21년말 RBC 비율 300% 상회하며 압도적인 수준. 향후 금리 추가 상승 시에도 문제가될 여지는 매우 제한적이기에 금리 상승을 가장 편안하게 향유할 수 있는 생보사로 판단. 또한, 1분기 자동차 보험수지 Peak-Out 등으로 단기적으로 손보사 모멘텀 약화될 것으로 예상되는 가운데 안정적인 인플레이션 헤지 수단으로써 저평가된 동사의 주가 매력 부각될 수 있을 것


올해 나름대로 양호한 실적 흐름 예상


1분기 실적은 부각될 여지 크지 않지만 이후 실적 변동성은 제한적으로 예상. 1분기 지배주주손익 전년 比 -66.2% 감소 전망. 이는 주로 전년 동기 특별배당 수익에 따른 기저 영향 이며 보험이익은 -3.1% 감소에 그칠 것. 이외에도 1분기 변액보증손익 둔화될 것으로 예상되나, 증시 추가 하락 폭 축소되고 있어 지속될 요인 아니고, 가용 CG 규모 감안 시 안정적인 분기 실적 지속 예상. 또한, 리오프닝에 따라 사고보 험금 증가에도 25회차 계약 유지율 추가 개선될 전망되기에 연간 위험 L/R +0.4%p 상승에 그칠 것으로 추정


장기적인 이익과 배당도 안정적


공정가치법 적용에도 보유계약 CSM 상각액이 연 6,000억원에 이를 전망이고, 보유이원이 지난 해 하반기부터 하방 경적인 가운데 계열사 배당 등으로 안정적인 이차익 창출 가능하므로 IFRS17 이후에도 2조원 내외의 손익 가시성 높다고 판단. 또한, 삼성그룹 지배구조 내 동사의 위치와 우수한 자본비율에 근거한 점진적 DPS 상승 전망을 감안했을 때 P/B 0.3x 수준의 주가는 분명한 저평가


하나 이홍재

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