| ■ 원익그룹 : 지주회사 들을 통한 "원익" 의 분석 ■
이 종목은 증권사의 분석이 이루어지지 않고 있어서, 정당한 가치평가가 이루어지지 못한 채 급락 을 거듭해 왔다.
0. 요 약
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지주사인 관계로 원익의 주가는 적정 가격 Band를 중심으로 overshooting과 undershooting을 할 운명이다.
적정주가의 Band를 중심으로 종합지수의 상황과 요러 재료들에 따라 주가는 과매수와 과매도 상태에서 진동할 것이다. 하지만 대략적 가치를 안다면 맹목적인 매도나 매수는 자제하게될 것이다.
적정주가: 11,181~13,698원
8,942~10,958원 (20% 할인된 수치)
1. 원익은 어떤 회사인가?
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원익은 원익그룹의 지주회사로서 산하에 다음 자회사들을 회장 이용한과 균점하고 있다.
상장 자회사: ①IPS(중요) ②신원종합개발(그다음으로 중요), ③아토(미미), ④원익쿼츠(아주 미미)
비상장 자회사: ⑤한미열린투자 ⑥HTIC 캐피탈 #원익텔콤(고려 불필요)
2. 원익에 대한 투자 포인트는 무엇인가?
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①상장 자회사 자산가치 ②비상장 한미열린투자와 HTIC 캐피탈의 투자이익
③지분법상 이익이다 (규모순서).
3. 원익의 주가특성 = 가치의 가변성
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▶상장자회사 4곳의 가치는 기계적으로 산정되나 매일 변한다는 점에서 가변적이다.
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=>지수상승기에는 가치가 커지고 지수하락기에는 가치가 감소한다.
=>이것이 원익의 주가를 급등락하게 하는 원인이다.
▶투자회사인 비상장 한미열린투자와 HTIC 캐피탈의 가치평가와 가변성을 올바로 평가하는 것이 중요하다.
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=>한미와 HTIC는 코스닥 회사, IPO 기업, 벤처사 여러 곳에 CB, BW를 투자하고 있는데 행사시기에 따라 차익이 가변적이며 차익실현 전까지는 예상차익을 평가하기라 쉽지 않다.
=>유망벤처사에 투자한 금액도 가변적이기는 마찬가지 이다.
▶자회사 가치를 배제한 원익 자체를 얼마로 평가 하느냐도 문제이다.
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원익 자체는 중견 의료기 판매회사로서 크지는 않지만 수년간 꾸준한 순익을 올리고 있다.
원익 자체의 영업권과 부동산 가치 등을 어떻게 평가할 것인가가 문제이다.
4, 한미열린투자와 HTIC 캐피탈의 가치
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가치평가에 대한 편차는 한미열린투자와 HTIC 캐피탈이 투자한 코스닥이나 벤처사의 상황에 크게 영향을 받게 된다.
가령, 투자한 벤처사가 코스닥에 등록하게 되는 경우 막대한 차익을 얻게 된다.
또한 보유중인 관계사들의 CB나 BW는 큰 차익을 가져오므로 이런 측면을 저평가 해서는 안된다.
그런 측면에서 원익의 가치에서 차지하는 IPS의 비중은 의외로 그리 높지 않다.
★ 한미열린투자 + HTIC의 원익 지분가치 = 555억 ~ 640억
1)한미열린투자
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▶주요주주: 원익지분 27.65%, 시티은행 25.73%, 이용한 7.64%
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한미에서 평가할 부분은 ⓐHTIC 투자부분, ⓑ신원종합개발, ⓒ이오리스 CB 30만주,ⓓ기타 벤쳐사 투자 부분이다.
★신원종합개발 17.4% 8,758,018주 보유
순자산 가치만도 1315억원이 되는 중소건설사 => 17.4% 지분 적정가 최소 230억
★이오리스 CB 30만주 보유 (행사가 1700원) => 60억 정도
이오리스는 뇌졸중 치료제( Neu2000)와 알츠하이머성 치매 치료제(AAD-2004) 등의 신약개발을 하는 업체인 뉴로테크와 주식교환을 했다. 뉴로테크는 2006년 8월에 뇌졸중 치료제 후보물질인 Neu2000의 1차 임상실험을 준비하고 있다. 뉴로테크의 우회등록으로 인해 한미열린투자는 높은 차익을 기대할 수 있을 것으로 본다.
★ HTIC에 160억 출자 --> 05년 12월 31현재 215억으로 평가액 증가(공시정보)
그러나 코스닥 등록사의 지분 및 CB, BW 행사에 따라 평가액은 300억원 이상으로 늘어날 수 있다.
★ 한미투자는 벤처사 다수의 지분을 갖고 있다. => 50억 정도로 평가
06-03-31 한미는 벤처 투자몫을 50억원 정도로 자체 평가했다.
그러나, 주식 4.35% 및 전환사채 40만주를 보유중인 엔비텍이 M&A를 하면서 큰 차익을 발생시켜 평가액은 더 늘어날 것으로 보인다.
바이오세움, 케이큐티 등이 2005년 흑자전환 했고, 세닉스 디지콤은 흑자지속 시현.
한미지분 사업내용
-넥스컴시스템 1,16% 네트웍 장비회사
-비투비네트웤 2.19% 아이콜스 5.14%(장부가 955원) 보유
-바이오세움: 3.3% 자궁경부 바이러스(HPA) 진단키트, 흑자전환
-세닉스디지컴 6.0% MP3, Voice Recorder, DAB(디지털라디오)
-세니온: 5.5% SKT용 PDA제조업체. PDA용 원음 벨소리
-원웨이브 10.0%
-케이큐티 1.32% 수정발진자,오실레이터, 흑자전환
-엔비텍 4.35% 엔틱소프트 인수후 헤파호프에 넘기는 과정에서 50억 차익획득.
헤파호프에 잔여지분 존속.
한미가 10억원 전환사채(행사가 2500원) 보유
엔터테인먼트회사 라임피앤이 42.5% 보유(소방차 정원관이 대표)
2)HTIC : 원익의 보물상자
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=> 원익 몫의 평가액 215 ~ 300억(한미열린투자 가치평가에 포함시킴)
▶원익 지분 35.6%, 이용한 원익 회장 38%
▶총 투자액 584억 + 현금 수십억원 보유
◎주요 투자자산
크리스탈 지노믹스 지분, 몇몇 회사들의 CB 및 BW 행사시 200억 정도 차익발생 예상(원익 몫 70억).
-크리스탈 지노믹스 지분 2.3% 보유(128,800주)
-아이디에스 전환사채 591,430주 (전환가 3500원)
-이오리스 BW 88.2만주 (행사가 1700원)
-테크웜 CB 20억원 (비상장)
◎코스닥 등록 및 예비심사 추진 벤처사에 투자중 => 상당한 차익 예상
▶이녹스 1.85% 우선주 10만주 (주당 5000원) : 코스닥 통과
▶윈디소프트 7억투자 (HTIC-현대하이테크 2.5억, HTIC-5호 2.5억 , HTIC 7호 2억)
코스닥 예비심사 추진기업.
▶슬림텍 4.8억(HTIC 8 호) 코스닥 예비심사 시도중
▶이투스 6.9억(HTIC 6호) SK 커뮤니케이션즈에 합병
◎이밖에 다수 유망 벤처사 투자중 ( 한미열린투자 홈페이지내 HTIC 상황 참조)
3)원익텔콤(위닉스)는 적자누적으로 20:1감자로 사실상 원익의 지분은 없다.
이로 인한 손실은 기반영 되었다.
그동안 원익텔콤으로 인한 적자로 인해 지분법상 이익규모가 축소되곤 했었는데 원익텔콤(위니아)의 지분이 사라지게 된 점은 차라리 다행이라고 할 수 있다.
5. 모회사 원익 자체의 가치는 얼마?
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모회사 원인의 실 평가액은 10억원 정도로 낮게 잡음.
실제로는 234억 정도가 되나 부채가 224억원 존재하므로 이를 고려.
하지만 중견의료기 판매회사인 원익은 20~60억원 규모이지만 창사 이래 적자를 낸 적이 없는 회사를 10억원 정도로 보는 것은 무리가 있다고 본다,
<1분기 공시정보 06-03-31 기준>
자산총계 787억 <== 투자자산 590억 <== 상장/비상장 자회사 평가액 553억
부채총계 224억
자본총계 563억
자본금 44억
6. 원익의 적정가치
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1)가치 산출식
f = f1(IPS, 신원종합, 아토, 원익쿼츠) + f2(한미투자, HTIC) + f3(원익자체, 기타)
f1 : [표 1] 참조
f2 : 한미투자/HTIC 원익 지분가치 = 555~640억
f3 : 원익의 영업권 + 기타 비상장 자회사 가치 = 50억
[ 표 1]
총주식수 주가 원익지분율 지분총액(억원)
6/12 5/9 6/9 5/9
IPS 15,369,331 8690 11650 0.1576 211 371
신원종합 50,340,139 825 1175 0.3168 132 187
아토 29,616,769 1895 2380 0.0838 47 59
원익쿼츠 12,300,000 3700 4345 0.0201 9 11
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상장사 지분가치합계 399억 540억
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한미투자+HTIC 가치(지분고려) 555 ~ 640억
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원익자체의 영업권 +나머지 비상장회사 가치 50억 50억
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원익의 가치합(100%) 1004억 1230억
(20% 할인율 적용) 803억 984억
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원익1주당 가치(100%) 11181원 13698원
(20% 할인율 적용) 8942원 10958원
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원익시총 8,980,000 5160 8300 1.00 463억 735억
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원익주가/원익1주당 가치(100%) 46.1% 60.6%
(20% 할인) 57.7% 75.7%
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※상장 4개사 투자가치합 중 IPS가 차지하는 비중 52.8% 62.7%
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※원익 전체가치중 IPS가 차지하는 비중 21.0% 30.2%
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2)원익 그룹의 주가가 강세를 띠었던 5월 9일(KOSPI 1450)과 6월 12일(KOSPI 1239)
에 원익의 주가를 비교해보면 다음과 같다.
5/9일 원익의 주가는 8300원이었는데 이때 적정주가는 10958~13698원이었다.
6/12일 원익의 주가는 5160원이었는데 이때 적정주가는 8942~11182원이었다.
3)원익의 주가는 종합지수, 자회사들의 재료 등에 의해 영향을 받는데 종합지수가 1450 부근으로 다가설 때 11,200~13,700원 범위가 적정가라고 판단되며 종합지수 1239부근에서는 8,940~11,950원이 적정가라고 판단된다.
따라서 현주가는 적정주가에 대해 최소 73%의 상승여력이 있다고 본다.
7. 분기설적의 영향은 어떠한가?
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원익의 실적 (단위: 억원)
04년 05년 06년
1Q 2Q 3Q 4Q TOT YoY% 1Q
매출액 483억 108 112 98 87 399 -17% 97
영업익 19억 5 7 8 3 23 22% 8
경상익 25억 6 34 35 27 102 308% 24 ----------------------------------------------------------
순 익 16억 2 18 26 23 69 338% 19
원익쿼츠를 분사시키고 난 후 원익은 매출액이 87 ~ 108억, 순익이 18~26억 사이에서 움직이고 있다.
18억/898만주 = 200원/주 26억/898만주 = 290원/주
순익이 많을 때와 적을 때 EPS는 90원차이 밖에 나지 않는다.
이는 PER = 10을 적용해도 900원 차이 밖에 안 된다.
따라서, 원익에서 지분법상이익을 포함한 순익은 주가에 미치는 영향이 미미하다고 할 수 있다. 그것보다는 자회사들의 투자가치가 더 중요한 영향을 미치는 인자임을 알 수 있는 것이다.
8. 결론
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그러므로 원익에서는 다음을 명심하여야 한다.
1)분기 순익 변화에 놀라서 매도하거나 매수하는 것은 현명한 짓이 못된다.
원익에서 순익은 그리 중요한 변수가 못된다.
2)중요한 것은 상장자회사의 가치변화이다.
3)한미열린투자나 HTIC가 보유중인 코스닥 회사들, IPO기업들의 주식 그리고 이들에 대한 CB나 BW의 차익변동상황은 상장자회사 지분가치 변화 못지않게 중요하다.
혹자는 한미 + HTIC에 대한 원익의 가치를 555 ~ 640억으로 평가한 것에 대해 거품이라고 말할 지도 모르겠다.
하지만, 신원종합건설은 극저평가 상태여서 필연적으로 저평가 상황이 해소될 것이다.
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아이디에스의 경우는 어떠한가?
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HTIC는 아이디에스의 전환사채 591,430주 (전환가 3500원)를 보유중이다.
아이디에스는 칩온필림(COF)부문 삼성전자 제1의 공급업체이다.
코스닥 등록후 보호예수해제 물량 출회, 핸드폰 채산성 악화 및 글로벌 증세 약세로 주가가 7020원까지 하락해 있다. 공모가 13500원, 주당순자산 9865원. PBR = 1.42.
하지만 하반기부터 핸드폰 경기회복이 시작되면서 연내 주가가 2만원은 무난히 돌파하리라고 예상된다. HTIC가 CB를 주식으로 전환한 후 주가가 20000원을 넘어설 때 처분을 하면 HTIC는 97억원의 차익을 얻게 된다.
원익의 HTIC의 지분은 35.6%이므로 이로 인해 생기는 지분법상이익은 34.7억원이나 된다.
한미열린투자나 HTIC에는 아이디에스 외에 크리스탈 지노믹스, 이오리스, 이녹스. 윈디소프트, 슬림텍, 이투스 등 재료는 많다.
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이런 요소 때문에 흔히들 원익의 가치는 주당 15000원 이상이될 수도 있다고 말하는 것이다. 어쩌면 제대로 재료들이 차례로 행사된다면 이 수치를 넘을지도 모르겠다.
하지만 적정주가에 대해 20%를 할인한 80% 가격을 안전선으로 삼도록 하자.
4)종합지수가 1350선을 넘어서면 8000~9000원 선도 무리가 없는 가격이다.
종합지수가 1400선을 넘어서면 1만원 ~1.1만원도 무리가 없다.
3분기에 반도체 경기가 회복되면서 아이피에스의 주가가 증권사 제시 목표주가인 18000~19000원을 돌파할 경우 아이피에서가 원익주가에 미치는 영향은 주당 약 5000원이다.
5)따라서, 5,000~7,000원대의 주가는 절대 저평가 상황이다. 동요함이 없이 보유자는 Hold를 미보유자는 Buy가 무난하다고 본다. =========================================================================== [ 분석 결과로 본 "원익" 의 적정주가는? ] 1. 최소 9,000원 , 최대 : 11,000원 으로 평가 됨. 2. 6/13(화) : 4,925원 은 상당히 저평가 된 가격임.
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