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[LG디스플레이(034220)] 수요보다 공급이 더 걱정

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대감

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조회 59 2022/07/12 07:24

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2023년까지 전방 수요 크게 개선되기 어려울 전망. 전방 수요를 반영해 70%대로 낮아진 가동률(공급)은 실적 회복에 추가 부담 요인



▶ 목표주가 18,000원으로 하향


투자의견 Buy 유지, 목표주가 18,000원으로 36% 하향. 밸류에이션 방법을 EV/EBITDA 멀티플 적용 → PBR 멀티플 적용으로 변경. 1) 업황 둔화로 영업 적자 전환이 예상되고, 2) 2018~2019년 대규모 적자 기록 당시 멀티플을 적용하기 위함. 2023년 예상 BPS 32,373원(종전대비 -20%)에 0.56배 적용(수요 둔화로 패널 가격과 실적 하락했던 2018~2019년 평균)


1) 업황 둔화에 따른 실적 악화, 2) 높아진 전환사채 풋옵션(조기상환 청구권) 행사 가능성에 따른 재무 부담 증가(표3)로 당기순이익 기준 적자는 2023년까지 지속될 것으로 예상. 다만 현재 주가가 2022~2023년 기준 PBR 0.46~0.47배(2018~2019년 저점 평균 0.4배)까지 하락한 점을 감안해 투자의견 Buy는 유지


▶ 수요보다 공급이 더 걱정


2Q22 매출액은 5.5조원(-20% y-y, -14% q-q), 영업이익은 -4,700억원으로 적자전환 예상. 대부분의 TV 패널 가격이 제조원가 아래로 하락하며 LCD TV 패널 적자폭 확대 전망. WOLED 고정비 부담(2Q22 160만장 출하 추정)으로 적자 유지됐고 재고 부담은 가중 예상(그림5). LCD IT 패널은 전방(노트북, 모니터) 수요 부진과 판가 하락에도 흑자 기조는 유지


제조원가 아래로 하락한 LCD TV 패널 가격은 7월 들어 가격 하락폭 완화 (55인치 이하 사이즈는 하락 멈춤). 연말 스포츠 이벤트를 준비하기 위한 재고 확보, 패널 제조사들의 가동률 조정(그림6) 영향. 연말 TV 수요가 개선된다고 해도 낮아진 가동률에 따른 고정비 부담으로 공급은 재차 증가 예상. 따라서 TV 패널 가격은 현 수준에서 하방경직성 확보하겠으나 반등 폭 크지 않을 전망. IT 패널의 경우 팬데믹 수혜를 크게 누린 노트북, 태블릿, 모니터 판매량이 팬데믹 이전 수준으로 돌아갈 것으로 예상하고, 판매 둔화는 2022년을 넘어 2023년까지도 지속될 전망. 현재 흑자를 이어가고 있는 LCD IT 패널의 수익성도 둔화 불가피


NH 주민우

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