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[LG디스플레이(034220)] 2Q22 Preview: 피할 수 없는 적자

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조회 62 2022/07/13 07:39

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OLED 성장성 둔화. 목표주가 26% 하향


목표주가를 20,000원으로 26% 낮춘다. 목표 PBR을 0.7배(LG디스플레이 역사적 PBR 밴드 상단, OLED 사업에 대한 성장성 반영)에서 0.5배(20~22년 중간값)로 하향했다. 세트 수요 감소와 패널 수급 약세 지속으로 패널 업황이 전반적으로 둔화돼 OLED 사업에 높은 밸류에이션을 적용하기 어렵다. 올해와 내년 OLED 시장 성장률은 10% 미만에 머무를 것이고, LG디스플레이의 22년 OLED 패널 매출액도 전년대비 8% 증가에 그칠 전망이다. 매수 의견은 유지하는데, LG디스플레이의 현재 주가 기준 PBR은 0.40배로 LCD 업체인 Innolux(0.45배), OLED 사업도 영위하는 중국 BOE(0.91배)와 AUO(0.63배) 대비 낮게 거래되고 있어 저평가 국면이기 때문이다.


2분기 영업적자 4,728억원 추정


2분기 추정 실적은 매출액 5.4조원(-16% QoQ, -22% YoY), 영업적자 4,728억원(적자전환)이다. LCD 판가 급락이 6월말까지 지속됐고, 출하면적은 전분기대비 감소해 회사가 제시한 가이던스(출하면적 QoQ 10% 초중반 증가)를 하회할 전망이다. 디스플레이 수요 악화로 큰 폭의 적자를 피할 수 없다. 중국 봉쇄와 글로벌 내구재 소비 둔화로 세트 업체들의 패널 구매가 줄어 4~5월(2분기) 전세계 월평균 패널 출하대수는 1분기 월평균 대비 TV -4%, 모니터 -9%, 노트북 -27%였다. 모바일 OLED는 비수기 영향, OLED TV는 출하 부진 영향 지속으로 적자가 예상된다. 영업외단에는 일회성 이익이 예상된다. 일본 샤프가 LG디스플레이와 특허 라이센싱 위반 소송에 대해 손해를 인정하고 117억엔의 비용을 계상했다. 


OLED도 피할 수 없는 업황 약세


내구소비재(가전, PC 등)의 수요 약세가 하반기에도 이어질 것이다. 인플레이션과 금리 인상에 따른 재화 소비 둔화를 반영해 하반기 TV 출하량 전망치를 11% 하향한다. Gartner는 지난달 22년 PC(데스크탑, 노트북) 출하량 전망치를 추가로 5% 하향해 하반기에도 전년동기대비 감소세가 지속될 것으로 전망했다. LCD 판가는 3분기중 하락을 멈추겠지만 LG디스플레이의 대면적 패널 출하량이 소폭 반등하는데 그쳐 3분기 적자 지속을 예상한다. 올해 OLED TV패널 출하량 추정치는 7.4백만대(-1% YoY)로 기존대비 14% 낮춘다. 세트 수요 약세와 패널 재고조정 여파로 내년 상반기까지의 이익 추정치를 낮춘다. 22년 1,880억원의 영업적자가 예상되고(기존 추정은 영업흑자였음) 23년 추정 영업이익도 1.4조원으로 25% 하향한다.


3분기중 LCD 판가 하락폭 둔화될 것. 4분기는 영업흑자 예상


지난 9개월간의 LCD 판가 급락은 세트업체들의 패널 구매가 줄고 있음에도 패널업체들이 생산량을 줄이지 않았기 때문이다. 우리는 세트업체의 패널 재고 소진이 완료되고 패널업체의 가동률이 저점을 찍을 3분기중 LCD TV패널 가격 하락이 멈추고, 뒤이어 IT패널도 하락세가 멈출 것으로 예상한다. TV패널 가격은 3분기에 전저점(4Q19)을 크게 하회하게 돼 패널 업체들은 손실이 커지므로 가동률을 조절할 것이다. 세트 업체들은 하반기 TV 판매량 전망치가 낮아지면서 패널 구매를 기존 대비 더 줄이고 있지만, 충분히 하락한 패널 가격과 연말 프로모션을 위한 패널 구매가 나타나는 3분기중 일부 재고 축적 수요가 나타나면서 가격도 저점을 찍을 것이다. IT패널의 경우 세트 업체(노트북PC 등)들이 2분기 중국 봉쇄 영향으로 생산을 하지 못했기 때문에 3분기 패널 재고 소진이 완료되면서 가격 하락세가 완화될 전망이다. 우리는 4분기에 LCD와 OLED TV에서의 손실폭이 줄고, 북미 스마트폰 업체향 OLED 출하에 따라 3,280억원의 영업흑자를 예상한다.


한투 김정환

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