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[해성디에스(195870)] 4Q20 Review: 차량용 반도체가 이끌어갈 2021년

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조회 258 2021/01/19 07:27

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* 견조한 매출 vs. 원자재 비용증가: 4분기 영업이익은 60억원으로 컨센서스를 하회. 펀더멘탈 요인보다는 원화강세(OPM -1%pQoQ) 및 구리가격 상승(-2%pQoQ)영향.

*   구조적 성장시기 진입: 2021년 가이던스는 매출액 5,000억원, 영업이익률 10%. 2020년에 시작된 D램발 Package Substrate 매출 성장지속, 2021년 차량용 반도체 부족 및 전기차 대중화로 리드프레임의 구조적 성장으로 가이던스 상회 예상. 목표주가를 2021년~2022년 평균EPS에 기존 Target P/E 14.3배 적용, 36,000원으로 20% 상향. 
 

실적 해석 및 시사점

매출성장 지속: 매출액 1,134억원(+6.5%YoY) 및 영업이익 60억원(-48%YoY)으로 영업이익률 5.4%.

▶ 차량용 반도체 성장: 자동차향 리드프레임 매출은 400억원(+13.6%YoY) 및 35% 비중. 고객사 연말 재고 조정, Package Substrate는 매출 345억원(+4.6%YoY)으로 소폭 성장.

  원자재가격 상승: 구리, 팔라듐 가격이 상승 중. 원화강세(달러매출비중 95%)도 부정적 요인으로 4분기 영업이익률 하락에 원자재 -2%ptQoQ, 환율 -1%ptQoQ 효과.

중장기 성장스토리는 탄탄: 차량용 반도체 부족 속 Capa확장 예상

  차량용 반도체 기판공급 Shortage: 차량용 반도체 부족으로 VW, 도요타 등의 생산량 조절. 전기차 대중화 시대 개막으로 구조적 공급증가 필요. 해성디에스의 차량용 리드프레임 매출은 2020년 1,510억원(+11.4%YoY) → 2021년 1,900억원(+25%YoY)으로 매출비중 37% 전망. 차량용 리드프레임은 수익성이 두 자릿수로 고마진 제품

  지배구조 개편: 13일 해성산업의 공개매수 발표. 해성산업이 보통주식을 발행하여 공개매수에 응한 해성디에스 주주에게 지급하는 ‘현물출자 신주발행 방식’. 해성산업은 해성디에스 주당 26,325원에 306 만주 (발행주식 18%) 매입을 통해 해성디에스 지분율을 26%로 상향시킬 예정. (현재 8%). 해성산업의 지주사 전환에 따라 추가적인 지분교환 시나리오 존재. 현재 해성디에스 지분 9.6%를 보유한 계양전기의 지분정리 예상. 그룹의 지주사 전환을 위해 개인대주주에서 해성산업으로 대주주가 변경되는 것으로 소액주주의 이해관계와는 무관하다는 판단.

삼성 임은영

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