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● 투자의견 Buy 및 목표주가 9,000원 신규 제시

정상제이엘에스에 대한 coverage를 시작하며, 투자의견 Buy 및 12개월 목표주가 9,000원을 제시한다. 목표주가는 2009년 실적 기준 12.3배 수준이며, 현 주가 대비 34.5%의 상승여력을 보유하고 있다. 동사의 현재 PER은 2009년 EPS기준 9.2배로 경쟁업체 및 교육 대표주 대비 낮은 수준에서 거래되고 있으나, 2008년 실적 턴어라운드 이후 투자자들의 신뢰가 높아지면서 주가는 상승추세를 이어가고 있다. 향후 3년간 연평균 EPS 성장률이 약 30%로 높고, 높은 실적 성장이 기대되는 점 등을 고려했을 때 주가 상승 여력은 충분한 것으로 판단된다.

● 이제부터 시작이다: 2009년 시작하는 프랜차이즈 사업은 차기 성장동력

동사의 2009년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 32.9%, 84.5% 증가한 1,046억원과 155억원, 영업이익률은 14.8%로 크게 개선될 것으로 전망한다. 이러한 큰 폭의 실적 개선세는 1) 2009년 시작하는 프랜차이즈 사업과 2) 신규 오픈 직영점들의 영업 안정화를 통해 이뤄질 것으로 판단된다. 2009년부터 직영점 위주의 학원 사업에서 한 단계 도약하여 프랜차이즈 사업을 시작한다. 이미 상반기 오픈 계획으로 프랜차이즈 18개 업체와 계약을 체결, 2009년 30개까지 확장한다는 계획이다. 2009년 동 부문의 매출은 92억원으로 전체 매출의 9%를 차지할 것으로 전망된다. 또한, 성장을 이끌 또 다른 요인은 신규 직영점들의 영업 안정화다. 2009년에는 직영점 매출은 전년대비 31.5% 성장하며 실적 성장에 기여할 것으로 예상된다.

● 영어 공교육 강화 정책의 최대 수혜주

현재의 영업환경은 ‘이보다 더 우호적일 수 없을 것’으로 판단된다. 1) 정부의 영어공교육 강화 정책과 2) 영어에 대한 높은 사교육 의존도가 그 내용이다. 2008년 신정부 출범 이후 정부의 교육 정책 초점은 단연 영어에 집중되고 있다. 최근 서울시 교육청의 영어공교육 강화에 대한 구체적인 정책 등이 발표되면서 영어교육 수요 증대, 이에 따른 영어교육업체들의 수혜가 예상된다. 동사는 영어공교육 강화와 영어에 대한 사교육 수요 증가라는 두 가지 호재의 가장 큰 수혜가 기대된다. 또한, 최근 통계청에서 발표한 사교육비 조사 결과는 영어사교육 업체들의 우호적인 영업환경을 말해 주고 있다. 1) 경기침체 속에서도 2008년 영어에 대한 사교육비 지출은 전년대비 11.8%의 증가율을 기록 했고 2) 특히, 학원채널에 대한 사교육의 높은 의존도 확대는 실적성장 가능성을 뒷받침해 준다