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[삼성생명(032830)] 변액보증 손익 축소에 따른 실적 부진

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조회 36 2022/02/23 07:18

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ㆍ 발표실적 vs 컨센서스: 4분기 연결지배순이익 1,756억원으로 컨센서스 하회. 전년 대비 손해율 상승 및 변액보증 준비금 환입 규모 축소가 감익 주요 요인.


ㆍ BUY 투자의견 유지: 매크로 환경 변화에 따른 단기 실적 변동보다는, 자본력을 활용한 사업 포트폴리오 다변화 가능성에 주목해야. 목표가 및 BUY 투자의견 유지.


WHAT’S THE STORY?


변액보증 손익 축소: 동사는 4Q 연결 기준 지배순이익 1,756억원을 기록하며, 컨센서스 2,155억원을 18.5% 하회. 전년 대비 감익의 주요 요인으로는, 1) 코로나 거리두기 영향 축소에 따른 병원 이용량 증가로, 손해율이 YoY 5.4%p 상승한 82.3%를 기록하였으며, 2) 연말 일회성 성과급 비용 300억원 지급으로 비차익이 YoY 30% 감소하였고, 3) 4Q20 3,270억원 수준이었던 변액보증 준비금 환입 규모가 동분기 920억원으로 축소되었기 때문. 다만, 계열사 이익증가 및 수익증권 이익 등으로 연결이익은 YoY 760억원 증가한 2,132억원을 기록하며, 변액보증 손익 감소를 일부 만회.


견조한 보장성 신계약 흐름 유지되는 점 긍정적: 업계 전반의 보장성 신계약 역성장에도 불구하고, 동사의 4Q 보장성 APE는 4,250억원으로 QoQ 5.8% 감소로 선방. 이에 따라 신계약 APE 내 보장성 비중은 71%까지 상승하였으며, 신계약 마진 또한 52%로 YoY 3.6%p 상승. 보장성 신계약 규모는 IFRS17 도입 시점에 CSM의 주요 재원이 된다는 점에서 긍정적으로 판단. 장기채 금리의 상승 탄력은 둔화되었지만, IFRS17 도입 시점이 임박할수록 자본 관련 불확실성 해소에 따른 Re-rating을 기대할 수 있다 판단. BUY 투자의견 및 목표주가 90,000원 유지.


삼성 정민기

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