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[삼성생명(032830)] 이제는 딱히 두려울 것 없는 주가

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조회 42 2022/03/07 18:51

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아쉬운 점들은 충분히 주가에 반영


매수 의견 유지하나 목표 주가는 Target P/B 0.4x를 적용한 96,000원으로 하향. 목표가 조정은 추정 손익 하향과 배당 성향 추정치 변경에 따른 Valuation Premium 축소에 기인. 21년 1분기 이후 부진한 분기 실적과 배당성향이 기대를 하회하며 상대적으로 부진한 주가 흐름 약 1년 가량 지속. 하지만 이러한 아쉬운 점들은 이미 충분히 주가에 반영되었고, IFRS17 이후 손익 증가와 안정적인 배당 가능하다는 점 감안했을 때 現 주가에서는 Valuation Call 가능하다고 판단


22년 경상이익 둔화 폭 제한적일 듯


21년 지배주주순이익 전년 比 16.1% 개선된 1.47조원(ROE 3.7%) 기록. 1분기 대규모 특별배당 수익에도 이후 각종 일회성 비용 확대되며 손익 상승 폭 제한. 4분기에도 그룹 특별 상여금 300억원, 즉시연금 충당금 100억원 등 일회성 비용 반영. 한편, 이에 따라 이익 기저 부담은 높지 않은데, 22

년 연결 기준으로는 연결 대상 계열사/수익증권 손익 둔화로 -9.9% 감소할 전망이나 보험이익 5.5% 증가, 처분 예정 자산 이연으로 운용자산이익률 23bp 상승하며 별도 순이익은 전년 比 17.1% 개선될 것으로 추정


보수적이지만 타당한 新 제도 대응 방향성


삼성생명의 경영진에 따르면 23년 IFRS17 전환 시 소급 기간은 1년 혹은 공정가치법 적용 계획 중. 그리고 공정가치법 적용 시 전환 시점의 계약서비스마진 잔액은 약 6조원으로 추정. 과거 동사의 年 CSM 상각률은 10% 수준으로 밝힌 바있어 이에 따른 年 CSM 상각액은 최소 약 6,000억원으로 예상. 여기에 3%대 부리율 적용하면 이차손익 개선에 따라 경상이익은 現 수준 상회할 전망. 이후에는 신계약 CSM 유입되며 年 CSM 상각액 점진적으로 증가할 것. 또한, 시가평가 보험부채에 따른 자본 감소 영향은 계약자지분조정으로 상쇄할 수 있고, 다소 짧은 소급 기간에 따라 IFRS17 전환 초기 계약서비스마진 규모는 보유계약 규모 대비 크지 않지만 新 지급여력비율 변동성은 최소화할 수 있기 때문에 중장 기적으로 안정적인 DPS 상승 기조 예상


하나 이홍재

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