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[엘앤에프(066970)] 증가하는 이익에 주목하자

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조회 79 2022/07/15 09:12

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엘앤에프의 2분기 영업이익은 컨센서스를 소폭 하회할 전망입니다. 3분기부터는 신공장 가동 및 환율 효과로 실적은 우상향할 것으로 판단합니다. 하반기에는 레드우드와의 파트너십 및 중장기 캐파에 대한 구체적인 발표가 있을 것으로 기대됩니다. 최선호주 의견을 유지합니다.


 

전방 고객사 부진에도 견조했던 양극재 수요


동사의 2분기 실적은 매출액 9,330억 원, 영업이익 673억 원으로 매출액은 컨센서스(8,487억 원)를 10% 상회, 영업이익은 컨센서스(704억 원)를 4% 하회할 것으로 전망한다. 양극재 판가와 판매량은 QoQ로 각각 30%, 25% 상승한 것으로 추정된다. 테슬라는 2분기 상하이 공장 락다운으로 판매량이 감소했지만, 동사는 5월까지도 남은 재고마저 납품하고 6월에는 구지 신공장까지 조기 가동할 만큼 하이니켈 양극재의 견조한 수요를 보여주고 있다.

 

2022년 매출액 4.1조 원, 영업이익 2,873억 원


2022년 연간 실적은 매출액 4.1조 원, 영업이익 2,873억 원으로 전망한다. 매출액은 컨센서스(3.4조 원)를 대폭 상회하고, 영업이익(2,778억 원)은 유사한 수준이다. 예상보다 가팔랐던 판가 상승 때문이다. 하반기부터 구지 신공장과 높아진 환율의 긍정적 효과가 기대된다. 3분기는 판매량이 30%, 판가가 10% 상승할 것으로 전망한다. 4분기에는 5~6월 니켈 가격 하락이 판가에 반영되며 매출액은 감소하지만, 영업이익은 3분기 초기 공장 가동 비용이 사라지며 상승세를 이어갈 전망이다.

   

투자의견 Buy, 목표주가 33만 원 유지


양극재 산업은 인플레이션 시기에 원소재 가격 상승분을 판가에 전가하며 실적을 방어하고 있다. 한편, 판가-원가 스프레드는 고정되어 이익 규모는 유지되나 매출이 상승하며 마진률은 자연스레 하락하는 구조다. 즉, 마진률 하락은 인플레이션 헷지라는 매우 긍정적인 가격 전가 구조 하에 불가피한 결과이다. 마진률보다는 이익 성장에 주목할 필요가 있다. 2~4분기 이익률을 각각 7.2%/5.9%/6.9%로 전망하지만, 1분기의 판가가 유지됐다면, 이익률은 9.5%/8.5%/8.9% 수준이다. 하반기에는 레드우드와의 파트너십 및 중장기 캐파 계획에 대한 구체적인 발표도 기대된다. 동사의 24m Fwd P/E는 21배까지 하락하며 2021년 이후 최저 밸류에이션으로 거래되고 있다. 최선호주 의견을 유지한다.


한화 이용욱

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