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[엘앤에프(066970)] 2Q22 Preview: 양극재 가격 강세 지속

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조회 76 2022/07/15 09:21

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2분기 영업이익 697억원 추정


2분기 추정 실적은 매출액 8,542억원(+54% QoQ, +316% YoY), 영업이익 697억원(+31% QoQ, +1,112% YoY)으로 양호할 것이다. 영업이익이 컨센서스(704억원)에 부합할 것이다. 전분기대비 달러기준 양극재 판가는 30% 상승, 출하량은 15% 증가한 것으로 추정한다. 중국 봉쇄 영향에도 불구하고 고객사가 하이니켈 NCMA 적용 전지 생산 및 소재 구매를 줄이지 않은 것으로 파악되나, 전분기대비 물량 증가 폭은 기존 예상을 소폭 하회했다. 1분기중에 나타난 급격한 원재료(특히 리튬) 가격 상승이 제품 원가에 반영되고 있지만 양극재 가격도 동시에 상승했고 엘앤에프의 가동률도 높게 유지되면서 2분기 영업이익률은 8.2%로 전분기대비 1.4%p 하락에 그칠 것이다.


24년, 25년 순이익 추정치 각각 13%, 12% 하향


인플레이션에 따른 실질 구매력 감소와 비싸진 전기차/2차전지 가격을 반영해 순수전기차 1대당 탑재될 2차전지 용량 가정을 25년 65kWh에서 60kWh로 낮춘다. 자동차 업체는 판매량 증가를 위해 전기차 가격을 낮출 것이고, 이는 2차전지에 지불할 수 있는 비용의 감소로 이어진다. 소비자도 마찬가지다. 전기차용 2차전지 생산량 증가율을 25년까지 연평균 47% 증가에서 44%로 3%p 낮춘다(25년 1,444GWh로 7% 하향). 리튬 가격이 완화될 24년부터의 양극재 추정 가격도 하향해 24년, 25년 추정 순이익을 각각 13%, 12% 내린다.


목표주가 33만원으로 하향


목표주가를 33만원으로 13% 하향하지만, 한국 양극재 업체 중 밸류에이션이 가장 싸 2차전지 소재 탑픽으로 제시한다. 하반기 고객사(테슬라 등)의 생산량 증가와 양극재 판가 강세 지속으로 2분기부터의 이익 증가 모멘텀이 소재 업체 중 가장 크다. 하지만 엘앤에프의 연평균 이익 증가율 전망치를 하향한 점과 이자율 상승에 따른 조달비용 증가를 감안해 23년 추정 EPS에 적용하는 목표 PER을 기존 60배에서 50배로 낮춘다.


수요 반등으로 리튬 가격은 연중 견조할 것


양극재 판가를 결정하는 핵심 요인은 원재료인 리튬과 니켈 가격이다. 2분기말 중국 수산화리튬 가격은 연초대비 2배 이상 상승했고 니켈 가격도 동기간 20% 올랐다. 반면 전해액, 분리막, 동박 가격은 상반기 중 peak를 찍고 하락세로 전환됐다. 작년에 공격적으로 집행된 소재 증설 투자분이 가동되기 시작하면서 수급이 완화되고 있고, 2분기 중국 봉쇄 영향으로 셀 업체의 소재 재고조정이 나타났기 때문이다. 하지만 2차전지 핵심 원재료인 리튬 가격은 6월에 소폭 상승해 양극재 가격 하락을 늦추고 높은 2차전지 원가가 지속되는 요인으로 작용하고 있다.


중국 2차전지 밸류체인의 전지/소재 생산량이 일시적으로 줄면서 리튬 가격이 4~5월 소폭 하락했지만 생산이 빠르게 정상화 되면서 하반기 리튬 수요는 증가세로 전환될 것이다. 유럽과 북미의 하반기 전기차 생산량 회복도 수요 강세의 이유다. 호주 Pilbara의 6월말 스포듀민정광 경매 가격이 전월대비 6.6% 상승하는 등 가격 강세가 지속되고 있다. 우리는 2차전지 및 전기차 판매 증가세가 크게 둔화되지 않는다면 리튬 가격이 연중 높게 유지될 것으로 예상한다. 우리가 추정한 22년 전기차용 2차전지 생산량은 전년대비 52% 증가한 505GWh다. 리튬 광산/염호 개발 프로젝트가 지난 2년간 늘어났지만, 실제 리튬의 생산량 증가 속도가 2차전지 산업에서의 리튬 수요 증가율(올해 50% 내외)을 따라잡기 어렵기 때문에 타이트한 리튬 수급이 연말까지 지속될 것이다. 또한 2차전지에 적합한 리튬을 생산하기 위한 정제설비나 하이니켈 양극재용 수산화리튬으로의 전환 능력도 바틀넥으로 작용할 것이다. 자원 민족주의와 친환경 리튬 생산, 리튬세 부과 등도 비싼 리튬 가격의 원인이다.


한투 김정환

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