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최저 수준의 위험손해율과 최고 수준의 투자수익률
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동양생명-최저 수준의 위험손해율과 최고 수준의 투자수익률 [대시증권-강승건]
? 투자의견 매수 유지, 목표주가 17,000원 상향
- 투자의견을 매수로 유지하고 목표주가를 17,000원으로 21.4% 상향
- 2015년 1분기 순이익은 744억원으로 연간이익 가이던스 1,405억원의 53.0% 달성
- 채권 부분에서의 대규모 처분이익과 23.2%의 높은 사차마진률(손해율 76.8%) 때문임
- 채권 처분이익은 일회성 요인으로 평가 가능하지만 최저 수준의 위험손해율은 경상적 요인임
- 이를 반영하여 연간 위험손해율 전망을 78.3%로 직전 전망치 대비 3.5%p 하향하였음
- 1분기 순이익 전망치 690억원 초과 달성과 위험손해율 가정 하향을 반영하여 동사의 연간 순이 익 전망치를 1,585억원(별도기준)으로 14.1% 상향함
- 목표주가 17,000원은 2015년 예상 BPS 19,888원에 Target multiple 0.9배를 적용한 목표주가 와 2015년 예상 EVPS 20,463원에 Target multiple 0.8배를 적용한 목표주가를 산출평균하여 산 출하였음
- 동사의 높은 배당성향(35.5%)과 안방보험으로의 피인수 승인이 상반기 중 마무리될 가능성 등을 고려할 때 주가 상승 모멘텀이 존재한다고 판단됨
? 2015년 1분기 순이익 744억원, 전년동기대비 72.2% 증가
- 동사의 1분기 순이익은 744억원으로 전년동기대비 72.2% 증가하였음. ROE 16.2%
- 순이익이 크게 증가한 이유는 1) 대규모 채권 처분이익으로 5.4%의 높은 투자수익률 시현, 2) 76.8%의 매우 낮은 위험손해율 때문임
- 채권 처분이익은 484억원으로 연간 처분이익 목표를 1분기에 달성하였음. 국내 채권비중을 줄이 고 해외채권, 대체투자의 비중을 늘이는 운용자산 포트폴리오 조정 속에서 진행되었음
- 1분기 위험손해율은 76.8%로 2006년이후 최저 수준을 시현하였음. 2013년이후 보장성 신계약 중심 판매 전략이 지속되며 위험보험료 증가율이 6~7% 수준까지 상승하였고 손해율이 높은 담 보인 수술 및 입원 급부의 손해율이 안정화되었기 때문임
- 대규모 채권 처분이익은 비경상적 요인이지만 수술 및 입원급부 손해율 개선은 경상적인 것으로 판단됨
- 1분기 보장성 신계약 APE는 913억원으로 전년동기대비 49.6% 성장하였음. 경험생명표 변경 및 표준예정이율 인하를 앞두고 선수요가 발생하였기 때문임
- 동사의 상품 판매력이 정상 수준으로 회복되었다는 점에서 매우 긍정적이지만 전속 채널보다는 G.A 채널 중심으로 판매가 회복되었다는 점은 아쉬운 점임. 전속 설계사 조직이 최근에 확충되면 서 생산성이 아직 낮기 때문이라고 판단됨
[출처] 증권커뮤니티 주담 - 시장찌라시 게시판
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