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[철강] 철근업체 3Q18 review: 자본활용이 점차 중요해질 것

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조회 216 2018/11/15 07:38

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●  대한제강의 3Q18 연결기준 영업손실은 전분기대비 적자 전환한 52억 원. 원부재료 가격 상승으로 인해 스프레드 확대가 크지 않았던 가운데, 5/31 신평공장 제강라인 폐쇄에 기인한 일회성 인건비 인식하며 적자 시현 

●  한국철강의 3Q18 영업이익은 전분기대비 84.6% 감소한 19억 원으로, 컨센서스 84% 하회. 3Q는 전통적인 비수기이기에 고정비 증가 효과가 발생한 한편, 원부재료 가격 상승에 따른 기대에 못 미친 스프레드 추이가 시장 예상 하회 원인으로 작용

●  전통적인 성수기인 점을 차치하더라도, 1) 역사적 저점 수준의 재고, 2) 철근 기준가격 인상, 3) 스크랩 가격 안정화 등에 힘입어 4Q18 실적은 두 회사 모두 양호할 것. 다만, 국내 건설경기 고려 시 2019년 이후 철근 수요에 대해서는 보수적 가정 불가피. 이를 고려하여 한국철강과 대한제강에 대한 2019년 영업이익 추정치를 각각 11.4%, 17.7% 하향하고, 목표주가 또한 각각 기존대비 12.5%, 31% 하향한 6,300원, 6,300원 제시. 그러나, 두 기업의 체력 고려 시 현 valuation은 상승 여력을 담보하는 바, BUY 투자의견 유지
 

WHAT’S THE STORY

3Q18 철근 시황, 원가 부담 증대 경험: 대한제강의 3Q18 연결기준 매출은 전분기대비 6.5% 감소한 2,739억 원이며, 영업손실은 전분기대비 적자 전환한 52억 원이었다. 동사는 5월 31일 신평공장 제강설비를 폐쇄하였으며, 3Q18에는 이에 따른 일회성 인건비를 반영함에 따라 적자를 시현하였다. 한편, 원부재료 가격 상승으로 인해 스프레드 확대 효과도 크게 누리진 못했다 (영업외손익에는 담합 관련 과징금 73억 원 반영). 

한국철강의 3Q18 별도기준 매출 및 영업이익은 각각 전분기대비 7.3%, 84.6% 감소한 1,953억, 19억 원으로, 영업이익은 컨센서스를 84% 하회하였다. 전통적인 비수기이기에 고정비 증가 효과가 발생한다는 점은 이미 인지되었으나, 원부재료 가격 상승으로 인해 스프레드 추이가 당초 기대에 못 미쳤던 것이 컨센서스 하회 원인으로 작용하였다. 철근 시황 전반적으로, 3Q18 유통가격 상승에도 불구하고 원부재료 가격 상승을 전적으로 전가하진 못했던 점이 다소 아쉬웠다 (영업외손익에는 담합 관련 과징금 175억 원 반영). 

4Q18 스프레드 확대 기대되나, 2019년 철근 수요 둔화 또한 염두에 두어야 할 것: 4Q18은 전통적인 성수기인 점을 차치하고서라도, 1) 역사적 저점 수준의 철근 재고, 2) 4Q18 철근 기준가격의 전분기대비 3만원/톤 인상, 3) 스크랩 가격 안정화 등에 힘입어 스프레드 확대가 기대된다. 따라서, 한국철강과 대한제강 모두 판매량 증가 및 스프레드 확대를 동시에 경험하며 양호한 4Q18 실적을 시현할 것으로 예상된다. 다만, 국내 건설경기 고려 시 2019년 이후 철근 수요에 대해서는 보수적 가정이 불가피하다. 

국내 1위 철근업체인 현대제철은 3Q18 실적 컨퍼런스 콜에서, 2019년 철근 수요는 2018년 대비 50만 톤 줄어들 것으로 전망한다고 밝힌 바 있다. 이는 내년 철근 수요가 약 4.5% 감소하는 수준이며, 이를 고려할 때 한국철강과 대한제강의 2019년 판매량 또한 감소될 가능성이 높다. 이를 고려하여, 한국철강과 대한제강에 대한 2019년 영업이익 추정치를 각각 11.4%, 17.7% 하향하고, 목표주가 또한 각각 12.5%, 31% 하향한 6,300원, 6,300원을 제시한다. 

다만, 1) 이러한 업황 흐름 하에서도 두 기업의 흑자 기조는 지속될 것으로 예상되는 반면, 2) capex 증가 가능성은 크지 않아 순현금 구조의 튼튼한 재무구조가 지속되며 하방 경직성을 확보해 줄 것으로 전망된다. 이러한 두 기업의 체력 고려 시 현 valuation은 상승 여력을 담보하는 바, BUY 투자의견을 유지한다. 기업 입장에서는, 철근 수요에 대한 불확실성이 존재하는 현 시점에서 ROE 증진을 위해 주주친화정책을 적극적으로 고려해 볼 필요도 있을 것이다. 

삼성 백재승

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