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[CJ제일제당(097950)] 마진 방어, 성공적

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조회 60 2022/07/18 09:17

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대한민국 1등 종합식품기업


CJ제일제당의 2022년 2분기 예상 매출액은 7조 862억원(+12.3% YoY; 이하 YoY), 영업이익은 4,820억원(+2.6%; OPM 6.8%)이다. CJ대한통운 제외 기준 매출액은 4조 4,233억원으로 전년 동기 대비 +17.8% 성장, 영업이익은 3,732억원(OPM 8.4%)으로 소폭 감소하겠다. [식품 부문] 매출액은 2조 5,489억원(+15.2%), 영업이익은 1,453억 원(+11.8%; OPM 5.7%)으로 예상한다. 소재식품은 5,376억원(+22.2%), 가공식품은 2조 113억원(+13.5%; 국내 +8.9%, 해외 +23.2%)의 매출을 기록하며 부문별로도 성장을 이어가겠다. 곡물 가격 급상승으로 원가 부담이 예상되나, 견조한 외형 성장과 선제적인 가격 인상 효과가 반영되며 마진 방어가 가능하겠다. [바이오] 매출액은 1조 1,938억원(+30.1%), 영업이익은 2,041억원(+5.3%; OPM 17.1%)으로 예상된다. 곡물가 강세 및 사료용 아미노산에 대한 높은 수요가 지속되며 수혜를 받겠으나, 전년 높은 기저 영향으로 이익은 소폭 역성장하겠다. [Feed&Care] 매출액은 6,807억원 (+8.8%), 영업이익은 238억원(-57.5%)으로 예상한다. 베트남 돈가가 2021년 4분기 바닥 이후 QoQ로 개선되는 시점에 있으며, 영업이익률도 평년 수준을 회복해가는 모습이다(4Q21 -0.5% → 1Q22 3.1% → 2Q22E 3.5%).


동사는 곡물 가격 상승에 대한 가격 전가력이 높다. 1)시장 지배력에서 우위에 있어 소비자들의 가격 저항이 낮은 편이며, 2)B2B 거래 비중이 높아 판가 전이가 용이하기 때문이다. 현재 글로벌 곡물가격은 3년째 상승 추세에 있으며, 올해 초 발발한 러시아 -우크라이나 전쟁 여파로 가파른 상승이 지속되고 있다. 동사의 1분기 실적은 소재 식품 쪽에서 일부 마진 스크래치가 있었으나, 타 업체 대비로는 마진 방어에 성공했다는 평가를 받았다. 2020년 후반부터 이어진 가격 인상 랠리 속에서 판매량이 견조하게 유지되고 있는 것도 가격 전가가 잘 이루어지고 있다는 방증이다. 실제로 1분기 가공 식품 매출 성장률 6% 중 2/3는 Q 효과, 1/3는 P 효과에 기인한 결과였다.


투자의견 BUY, 목표주가 550,000원(신규) 제시


투자의견 Buy, 목표주가 550,000원으로 CJ제일제당 커버리지를 개시한다. 목표주가 산정은 SOTP Valuation을 사용하였으며, 각 사업부문별 2022E EBITDA에 Target Multiple을 적용한 적정 가치를 합산한 뒤 순차입금을 차감하여 산출하였다. 최근 미국 작황 개선으로 높아진 곡물 가격 진정 기대감이 주가의 상방 압력으로 작용하고 있다.


이베스트 오지우

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