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[섬유/의류] OEM: 돌다리는 충분히 두드렸다

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조회 187 2019/02/21 09:27

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Trading Buy 전략 유효 판단

KB증권은 의류 OEM에 대해 Trading Buy 전략을 추천한다. 우호적 영업 환경으로 실적 개선이 뚜렷할 전망이다. ① 달러가 강세이고, ② 미국 소매의류 re-stocking 수요가 확대되고 있으며, ③ 수입의류 단가가 상승하는 가운데 면화 가격은 하락세이다. 관심 종목으로 한세실업 (Buy/29,000원)과 영원무역 (Buy/42,000원)을 제시한다. 단기에는 한세실업의 우위가 예상된다. 환율 민감도가 높고, 원가율 감소가 기대되며, 기저 효과가 크기 때문이다. 영원무역의 경우 임금 인상 우려로 모멘텀이 부족한 상황이다.

① 달러화 강세 -> 1H19E 두 자릿수 매출 성장 및 레버리지 효과 예상 

달러 강세에 따른 긍정적인 환 효과가 예상된다. 한세실업과 영원무역 모두 두 자릿수 매출 성장이 기대된다. 한세실업이 환율 변동에 더욱 민감한 편이다. 상대적으로 이익 수준이 낮아 레버리지가 크다. 원/달러 환율이 50원 등락 시, 영업이익 변동 폭은 한세실업이 14.8%, 영원무역은 8.7%로 추산된다.

② 미국 소매의류 re-stocking 수요 확대 -> 단기 재고 상향 기대

미국 소매의류의 Re-stocking 수요가 확대됨에 따라, 전방 업체가 수주량을 늘릴 것으로 예상된다. 최근의 Re-stocking은 판매 증가와 재고 감소가 동반되면서 나타났다. OEM 업체의 낙수효과가 더욱 기대되는 이유이다.

③ 수입의류 단가 상승 및 면화 가격 하락 -> 수익성 회복 전망

수입의류 단가 상승과 원가율 하락에 따른 수익성 회복이 기대된다. 전방에서 수주 물량 (Q)을 크게 늘리지 않더라도, 단가 (P) 상승을 통한 매출 확대는 가능할 것으로 전망한다. 면화 가격이 하락하면서 원가 (C) 절감에 따른 마진 개선 또한 예상된다. 

경쟁사와의 동조화 현상 뚜렷 

국내 OEM사와 대만 경쟁사 간의 동조화 현상은 뚜렷하다. (한세실업 vs. Makalot, 영원무역 vs. Eclat) 실적과 주가 흐름 모두가 그렇다. 최근 경쟁사의 수주 회복이 뚜렷하다. 국내 업체 또한 유사 흐름을 시현할 전망이다. 성장의 크기에는 차이가 있으나, 방향성에 대한 기대는 유효하다.

중장기 관점에서 보수적 시각은 유지

중장기 관점에서는 고민이 필요하다. 1) 외부 변수 개선을 위시로 투자하는 전략은 단기 관점에서 유효하기 때문이다. 해당 개선은 ‘추세적’이기보다, ‘기술적’일 가능성이 높다. 달러는 하반기 중 약세 전환될 것으로 예상되며, 재고율이 지속 상향 조정되기는 어렵다고 판단한다. 또한,  2) 밸류에이션에 있어 대만 경쟁사 대비 할인이 필요하다. 대만 경쟁사들이 국내 업체 대비 성장률과 수익성이 좋고, 고객사 포트폴리오에서 우위에 있다. 3) 주가에 프리미엄을 적용하는 데에는 제한이 있다. 시장은 브랜드 업체 우위 국면이다. 소비자 반응 생산의 확산, 유통 패러다임의 변화 등의 구조적 변화는 현재 진행형이다. 단기간 내 벤더 중심의 시장으로 재편될 가능성은 낮다고 판단된다.

KB 하누리

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