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[의류] OEM: 우호적인 영업 환경과 투자 사이클 일단락

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조회 227 2019/03/12 11:33

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원/달러 환율과 원재료 가격 안정화, 성장통 일단락 국면

원/달러 환율이 최근 1,130원을 넘어섰다. 1~2월 평균 환율은 1,122원/달러로 전 년대비 4.6% 상승했으며 OEM 업체들 1분기 실적에 긍정적이다. 한편 1분기 평 균 달러 기준 면화 가격은 전년대비 약 9% 하락할 것이다. 원재료 투입 시기 등 으로 인해 정확한 수혜 정도를 가늠하기는 어려우나 방향성은 충분히 긍정적이다.  이에 한세실업, 화승엔터프라이즈의 수직 계열화, 증설 등의 투자 사이클도 피크를  지난 것으로 보인다. 환율과 원재료 가격 변화가 가장 영향을 크게 미치는 것은 한 세실업으로 투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가를 기존 2.6만원에서 3만원으로  상향한다. 2분기부터 실적 턴어라운드가 예상되는 화승엔터프라이즈는 비수기인 1 분기 매수 관점이 바람직하다. 영원무역은 최근 주가가 급락, 뚜렷한 실적 하향 요 인은 없다. 과매도 국면으로 판단, OEM사 중 가장 저평가되어 있으며 매수 의견 을 제시한다.

한세실업: 턴어라운드 국면, 목표주가 3 만원으로 상향

OEM 사업이 부진에서 벗어나고 있다. 지난 4분기 매출 부진과 원재료 가격 상승 이 일단락되면서 원가율이 하락하기 시작했다. 1분기에는 원재료 가격 하락 효과 가 반영될 것이다. 또한 면화 가격은 1분기 수준이 유지된다면 성수기인 2~3분기 에 전년대비 10% 이상 하락하는 효과가 있다. 매출액도 달러 기준 약 8% 증가해  매출 부진 우려도 완화될 것이다. 원재료 가격 하향 안정화를 반영, 2019년 OEM  영업이익률 가정을 기존 4.9%에서 5.4%로 상향, 2020년도 6%로 가정했다. 실적  추정을 상향, 12MF EPS 기준 18배를 적용하여 목표주가를 3만원으로 상향한다.  수직 계열화를 위해 공격적인 설비 투자를 단행한 한세 C&T Vina 매출도 증가하 고 있으며 2018년 상반기 우븐 공장 인수 등 성장 모멘텀도 충분하다.

화승엔터프라이즈: 2 분기부터 턴어라운드, 1 분기 비수기 매수 관점 제시

2018년 상반기 아디다스 재고 조정과 베트남 법인 생산 라인 변경에 따른 성장통 으로 실적이 부진했다. 특히 생산 라인 변경에 따른 수율 하락이 3분기까지 매출  및 수익성 부진 요인으로 작용했으나 1~2월 수율은 평년 수준인 95% 내외로 상 승한 것으로 파악된다. 비수기인 1분기에는 작년 하반기 생산 재고 소진에 따른  비용 인식이 일부 예상되나 성수기인 2분기부터 본격적인 실적 회복이 예상된다.  금년 매출 증가율은 29%로 추정, 성장성이 OEM사들 중 가장 돋보일 것이다. 목 표주가 1.4만원(12MF PER 17배)을 유지한다.

영원무역: 과매도 국면, 모멘텀보다 펀더멘털

2018년 Scott 실적 개선 이후 높아진 실적 베이스, OEM 부문 매출 가이던스 부 재, 방글라데시 인건비 상승에 대한 우려 등이 모멘텀 부족과 불확실성 요인으로  작용하고 있다. OEM 매출 가이던스는 확인이 필요하나 인건비 상승 영향은 중국  철수로 인한 인건비 감소가 보완해주며 크지 않을 것으로 예상된다. 동사는 항상  OEM 부문에서 영업이익률 14~15%를 기록, 금년 한세, 화승의 실적 턴어라운 드 예상에 비해 실적 모멘텀이 약해 보인다. 그러나 기능성 스포츠 의류 위주로  외부 변수에 크게 영향 받지 않는 실적 안정성을 감안할 때 현주가 12MF PER  9배 이하는 글로벌사 평균 약 20배, 국내사 평균 15배 대비 지나친 저평가로 보 인다. 장기적으로 수직 계열화와 증설을 통한 성장 기회를 모색하고 있다. 브랜드 사업도 작년 정상화, 중장기적으로 지역 확대 및 사업 영역 확대가 예상된다. 이 에 동사의 실적에 반영되지 않는 일본 Goldwin 지분 13% 가치는 전일 종가 기 준 약 4,500억원에 달해 동사의 지분 가치는 취득가 390억원에서 열배 이상 증 가했다. 영원무역의 현 시가총액 1.4조원은 과도한 저평가로 판단된다

한투 나은채

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