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[섬유의복업] 의류 OEM 산업, 완벽환 회복 시작점

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대감

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조회 205 2019/03/27 07:38

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왜 한국 OEM 기업들은 대만 OEM보다 회복이 더딘가

- 미국 소매 경기가 회복세를 보였던 2017-2018년 대만 의류 OEM 업계는 수주 회복세를 보였으나 국내 의류 OEM 업계는 수주 회복 없이 가격 경쟁 심화로 오히려 마진이 더 낮아짐. 이러한 양국간의 수주 회복의 괴리는 벤더간 consolidation이 마무리 되면서 눈에 띄게 좁혀지고 있으며 이에따라 그동안 부진했던 국내 의류 OEM 업체들의 실적 개선에 대한 기대감이 높아지고 있음. 이 시기에 국내 의류 OEM 업계가 어느 수준까지 회복될 수 있을지에 대해 면밀한 검토가 필요

한세실업: 벤더 consolidation 효과 뚜렷, 투자의견 BUY 유지, TP 34,000원 상향

- 한세실업의 주요 고객사의 수주를 통해 최근 OEM 산업 벤더 consolidation 상황을 가늠해 볼 수 있음. 이런 맥락에서 주요 고객사의 매출원가에서 한세실업의 수주액이 얼마나 차지하는지(편의상한세실업의 상대 MS라고 지칭) 살펴보는 것은 매우 큰 의미

- 동사가 제 1고객사에서 차지하는 상대 MS는 2015년 3.51% 수준까지 상승. 이 후 2018년 3.09% 까지 하락. 그러나 지난해까지 소형 벤더사들의 도산이 이어지며 다시 한번 벤더 consolidation이 진행되면서 올해 제 1고객사에서 동사의 상대 MS는 지난해 대비 상승한 3.34%로 추정. 당사는 현재 동사의 수주 흐름이 예상보다 양호한 상황임을 고려하여 MS 전망치를 기존 3.28% 대비 상향 조정함

- 동사의 valuation은 수주와 영업이익률 가정치에 따라 2019년 예상 P/E는 13-17배로 산출(Base case: 수주 +9.7%, OPM 5.7% 가정 시 P/E 14배, Best case: 수주 +11.6%, OPM 6.0% 가정시 P/E 13배, Worst case: 수주 +7.0%, OPM 4.8% 가정 시 P/E 17배)

- 당사는 수주 회복을 고려할 때 주가 하락 리스크 크지 않다는 판단. 이러한 상황을 고려하여 동사에 대한 투자의견 BUY 유지하며 목표주가를 34,000원(2019-2020년 예상 P/E 18배)으로 상향(+21%) 제시. 목표주가 상향은 2019-2020년 실적 상향에 근거

영원무역은 수주 성장 둔화가 아쉬운 상황, 화승엔터는 하반기 실적 개선 눈앞에...

- 영원무역: Valuation이 저평가 되어있으나 수주 성장 둔화로 눈에 띄는 이익 개선 모멘텀 없음. 투자의견 BUY, TP 47,000원 유지

- 화승엔터: 하반기 실적 개선 눈앞에... 투자의견 BUY, TP 16,000원 유지

대신 유정현

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