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[한세실업(105630)] 1Q19 Pre: 기대되는 턴어라운드

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조회 165 2019/04/10 06:24

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1분기 OP 106억원(흑자전환) 전망

1분기 매출액과 영업이익을 각각 4,083억원(YoY +12.2%), 106억원(흑전)을 전망한다. 1)OEM 달러 매출은 약 9% 증가 할 전망이다. 기존 바이어의 재고 축적 움직임이 뚜렷해지며 한세실업 오더 수주량이 늘어난 것으로 파악된다. 원/달러 환 율이 전년 동기 대비 5% 상승한 것을 감안 시 원화환산 기준 약 12% 매출증가가 가능할 것이다. 영업이익률은 2.6%를 추 정한다. 전년 동기 저마진 오더 수주 영향으로 적자를 시현했 으나 2019년 1분기 양질의 오더의 선별 수주와 고정비레버리 지 효과로 턴어라운드가 예상된다. 면화가격은 전년 동기 대비 약 8% 하향 안정화되어 원가 부담을 낮추고 있다.

2019년 오더가 증가하고 있다

OEM산업은 전방시장, 면화가격, 인건비 등 외부 변수 노출도 가 높기 때문에 변수 상쇄를 위한 매출 증가 선행이 필요하다. 이에 맞춰 한세실업의 오더 증가 움직임이 포착되고 있어 긍정 적이다. 그러나 전방 브랜드업체의 경쟁 심화와 실적 둔화로 생산단가 상승 여지는 크지 않다. 즉, 오더 수주량을 최대로 확보하여 규모의 경제 효과를 일으키는 것이 가장 중요하다. 한세실업은 원단가공, 염색공장 등 단납기 생산과 상품 퀄리티 컨트롤에 용이한 수직계열화를 상당 부분 진행해왔다. 2019년 칼라앤터치와 C&T VINA의 연 매출 1.2억달러 수준을 예상하 는데 BEP 달성 후 소폭 이익기여 효과가 나타날 것으로 기대 한다. 또한 스팟성 오더 대응력이 높아져 바이어의 선호 벤더 로 연속 지정되고 있다. 높은 한 자리 수로 예상되는 상반기 오더 분위기가 지속되며 성수기에 진입하는 2019년 하반기 달 러 오더 또한 하이싱글 수준일 것으로 기대한다. 1분기 실적 발 표를 통해 낮은 원가 부담, 달러 강세 환경 내 고정비레버리지 효과의 정도를 확인하며 매수 접근하는 것이 바람직해 보인다.

투자의견 Neutral, 목표주가 3.2만원으로 상향

목표주가 상향 조정은 하반기 달러 오더 증가율을 높은 한 자 리수로 상향 조정했기 때문이다(기존 미드싱글). 12MF 타겟 멀티플 또한 업황 개선 움직임으로 기존 18배에서 20배로 상 향 조정했다. 다만, 밸류에이션이 부담이다(현 주가 기준 12MF PER 18배). 1분기 실적을 통해 OEM 고정비레버리지 효과 기반 이익률개선 폭을 확인 후, 하반기 영업이익률 추청 치를 상향 조정할 수 있을 것이다. 주가 조정 시 매수 접근이 바람직하다. 

하나 허제나

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