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의류 OEM : 영원무역과 한세실업 주가 차별화 이유

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포졸

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조회 163 2021/01/29 06:55

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의류 OEM : 영원무역과 한세실업 주가 차별화 이유

글로벌 의류 OEM 업계 동향: Eclat(영원무역) vs. Makalot(한세실업)

- 2020년 전대미문의 코로나19 팬데믹 사건을 겪으면서 2020년 2분기는 전세계적으로 의류 소비가 급하게 위축되는 시기를 경험했음. 이 때 주요 OEM 기업들은 고객사의 수주가 30-40% 가량 감소하는 모습을 보임.그러나 니트와 우븐 등 일반 의류 제품을 제조하는 일부 기업들의 경우 마스크, 방호복과 같은 방역 제품(PPE) 수주가 크게 증가하면서 코로나19 특수를 경험. 이 때문에 PPE 생산에 나섰던 대만 의류 OEM 기업인Makalot(TPE: 1477)의 7-8월 매출액은 팬데믹 상황에서도 전년동기간 대비 평균 +25% 급증하였으나, PPE생산이 없었던 기능성 우븐 제품 제조사인 Eclat(TPE: 1476)의 같은 기간 매출액은 +2% 증가에 그침

- 이후 소비는 완만한 회복세를 보이고 있지만 코로나19가 미국과 유럽 등지에서 오히려 더 심해지고, lockdown 조치가 반복되는 가운데 실질적인 매출 회복은 스포츠의류, 아우터 등 기능성 우븐 제품 쪽에서 더 빠르게 진행되고 있는 것으로 보임. 2020년 4분기 기능성 우븐 제조사인 Eclat과 일반 니트, 우븐 의류 제조사인Makalot의 전년동기 매출 성장률은 각각 +29%, +0.2%(USD 기준)로 차별적인 성장 흐름을 보임(그림 1번 참고)

- 상기 품목(기능성 우븐 제품 vs. 일반 의류)간 매출 회복 강도 차이가 발생하는 이유는 사람들이 일상으로 돌아가서 발생하는 일반 의류 소비는 아직 회복이 더딘 반면, 팬데믹 상황에서 개인 스포츠(요가, 싸이클, 홈트레이닝 등)와 밀집된 공간을 벗어나 근교에서의 야외 활동에 따른 아웃도어 수요가 더 빠르게 증가하고 있기때문이라고 생각. Eclat의 2020년 4분기 매출액이 크게 증가한 점은 이러한 상황을 반영하고 있는 것이며2019년 4분기가 팬데믹 상황이 아니었음에도 불구하고 Eclat이 2020년 4분기에 전년동기대비 +29%의 매출이 증가한 점은 기능성 우븐 제품 수요 자체가 매우 강하다는 것을 의미 

글로벌 의류 OEM 수주 회복은 이제부터가 실소비를 반영한 회복

- 지난 해 한국과 대만 등 글로벌 주요 의류 OEM사들의 수주가 회복세를 보였다고는 하나, 앞서 언급한대로 기능성 우븐 제품의 시장 확대에 따른 매출 회복과 방역 제품 특수를 제외하고는 일반 의류의 경우 2020년 4분기 실질 수주 증가율은 전년동기대비 (-)~flat% 성장에 그친 것으로 파악. 올해 백신 접종이 시작되고 미국과유럽 등 주요 소비 시장의 lock down 조치 해제, 그리고 일상으로의 복귀가 진행된다면 현재 코로나19 특수를 누리는 기능성 우븐 제품 뿐만 아니라 일반 의류 제품의 수요도 본격적으로 회복될 것으로 예상

- 또한 이미 보고서를 통해 여러 차례 언급했듯이, 중국산 제품의 경쟁력 약화에 따른 글로벌 의류 supply chain의 재편으로 동남아 생산 base를 두고 있는 우리나라와 대만업체들의 경쟁력은 더욱 확대될 것으로 예상. 통계에 따르면, 2020년 1-11월간 미국의 수입의류액은 전년동기대비 19% 감소했는데, 중국산 제품 수입액은28% 감소를 기록한 반면 베트남산 제품은 5% 감소에 그침. 10월부터 베트남산 제품의 수입액은 전년동기대비 (+) 성장세로 돌아서는 모습을 보임(표 1 참고)

- 올해 OEM 기업들의 수주 회복세를 낙관하는 가운데, 일반 의류 제조사들은 지난 해 방역 제품 특수가 올해2-3분기 실적에 기저 부담으로 작용할 가능성도 있어, 이를 확인할 필요는 있다고 생각. 반면 기능성 우븐 제품제조사의 경우 지난 해 방역 제품 특수가 없었고 오히려 코로나19로 인해 기능성 의류 시장 자체가 커진점이 올 한해에도 수주에 긍정적으로 작용할 것으로 예상

그래서 Eclat(영원무역) vs. Makalot(한세실업) 주가도 차별적인 흐름

- 글로벌 증시 훈풍 속에서 의류 OEM 기업들의 최근 주가 흐름은 시장 대비 큰 폭으로 outperform하진 못하지만 지난 해 하반기부터 뚜렷한 상승세를 보이고 있음. 특히 최근 탄탄한 수요를 근간으로 하는 기능성 우븐제품 기업들의 주가 흐름이 일반 의류제품 제조사 대비 양호한 상황. 이에 따라 동일한 수준의 valuation에서거래되던 Eclat과 Makalot의 valuation에 차이가 발생하기 시작(그림 4번). 그러나 국내 의류 OEM사의 경우 아직 여전히 영원무역이 한세실업 대비 저평가 상태(그림 5번)

- 영원무역의 2021년 예상 P/E는 최근 주가 상승에도 불구하고 7배 수준에 불과한 글로벌하게 가장 저평가된우량 의류 OEM 기업. 주주가치 제고 노력이 시장의 기대치에 못 미치는 등 다소 아쉬운 부분이 있긴 하지만팬데믹 상황에서 진정한 수혜기업으로 저평가 상태인 점은 큰 매력이라고 생각. 한세실업도 올해 코로나19로인해 글로벌 의류 OEM 산업의 구조조정 수혜가 예상되나, 앞서 언급한 것처럼 2-3분기 방역제품 특수가 올해 실적에 단기 부담으로 작용하고 있어 이 부분에 대한 확인을 거치면서 주가는 다시 회복 흐름을 보일 것으로 예상


대신 유정현

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