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[삼양패키징(272550)] 화학회사 아닙니다. 음료회사입니다

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대감

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조회 455 2020/06/25 10:13

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국내 아셉틱 음료시장 선도기업: 삼양패키징은 2014년 삼양사 패키징BU의 인적분할로 설립된 국내 최대 PET 용기 제조사이자 아셉틱 음료 제조사이다. 연 60억병 규모의 국내 음료 PET 용기 시장에서 30% 중반대의 시장점유율을 유지하고 있다. 아셉틱 음료시장에서는 2014년 아셉시스글로벌 인수를 통해 지배적 사업자로 발돋움했다.

매출액이 아니라 영업이익률에 주목해야: 1Q20 매출액 816억원(+5.2%), 영업이익 40억원(+66.7%),  영업이익률 4.9%(+1.8%p)를 시현했다. 지난해 4월 상업생산을 시작한 아셉틱 4호기의 가동률이 예상 보다 조기에 올라오면서 영업이익률이 크게 개선됐다. 2020년 실적은 매출액 3,644억원(-3.0%), 영업 이익 451억원(+6.1%)으로 추정한다. 유가 하락에 연동한 PET 용기 가격 하락으로 매출성장은 둔화될 것으로 보이지만, 두자릿수 영업이익률을 시현 중인 아셉틱 사업의 매출비중이 빠르게 상승하며 수익성 향상에 일조할 전망이다.

스프레드 관점에서의 접근은 이제 그만: PET칩 가격 하락에 따른 이익 개선 효과는 3분기까지 이어 진다. 그러나 동사의 핵심 투자 포인트는 원재료 스프레드에 크게 연동하지 않는 아셉틱 매출액 비중 확대이다. 동사는 내년 3분기 중 아셉틱 5호기 상업생산을 계획하고 있다. 5호기 정상가동이 이뤄지면 아셉틱 매출이 PET 용기 매출을 넘어서고, 동사의 수익구조는 화학회사보다 음료회사에 한층 더 가까 워질 것이다. 음료 사업에 8~9배 수준의 P/E를 적용하는 것은 타당치 않아 보인다.

DB금융 유경하

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