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[코스맥스(192820)] 생각보다 컸던 인플레이션 충격

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조회 14 2022/05/17 07:40

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ㆍ 1Q22 매출액 3,979억원 (+15% y-y; 이하 y-y), 영업이익 137억원 (-41%) 기록. 이는 컨센서스를 매출액은 2% 상회하였으나, 영업이익은 46% 하회한 어닝 쇼크.


ㆍ 전방위 인플레이션으로 인건비, 원부자재비 부담 크게 상승하며 수익성 악화. 중국 주요 도시가 봉쇄 영향이 반영될 2Q22 실적은 추정 자체가 쉽지 않은 상황.


ㆍ 인플레이션의 고객 전가에는 시간이 소요될 것으로 보이고, 중국 실적 불확실성을 반영, 2022년 실적 전망 하향조정. 이에 따라 목표주가도 9만원으로 30% 하향조정.



WHAT’S THE STORY?


인플레이션에 직격탄을 맞은 1Q22 실적: 매출액 3,979억원 (+15%), 영업이익 137억원 (-41%), 영업이익률 3.5% (-3.3%pts) 달성. 거의 모든 지역에서 매출은 기대 이상의 견조한 성장세를 유지하였으나, (인건비 포함) 대부분의 비용이 크게 상승하며 수익성 악화되며 전년 대비 영업이익 감소. 중국 주요 도시 봉쇄 영향이 1Q22 실적에 미치는 영향은 미미하였으나 (생산 및 물류 차질 1주일 미만), 2Q22에 상당한 영향을 미칠 것으로 예상.


중국법인: 매출액 1,526억원 (+18%), 순이익 118억원 (+23%), 순이익률 7.7% (+0.3%pts) 달성. 중국 화장품 내수는 1Q21에 2% 성장하는데 그치며 부진하였으나 동사는 신규 고객 추가와 시장 지배력 확대로 높은 매출 성장세 유지. 신규 제품 혹은 신규 고객에겐 상대적으로 판매가격 인상이 용이. 이에 중국법인의 수익성은 다른 지역 대비 방어적일 수 있었던 것으로 보임. 3월 28일부터 중국 상해시 봉쇄에 따른 생산 차질 본격화. 중국 방역정책의 영향은 1Q22 실적에는 두드러지지 않았으나 2Q2 실적에는 크게 영향 미칠 전망.


한국법인: 매출액 2,051억원 (+9%), 영업이익 97억원 (-39%), 영업이익률 4.7% (-4.7%pts) 기록. 시장 성장률 수준의 매출 성장세 기록한 것으로 보임 (내수 수요 15% 성장할 때 수출이 18% 감소). 기존 고객, 기존 제품 중심의 매출 증가로 비용 상승 부담을 빠르게 판매가격에 반영하지 못하며 수익성 악화. 수익성 개선 속도는 점진적일 것으로 예상.


미국법인: 매출액 452억원 (+44%), 순손실 131억원 (적자지속) 기록. 4Q21에서 이연된 매출이 인식되며 매출이 큰 폭으로 증가. 매출 증가로 순손실률은 29.0%로 13.8%pts y-y 개선되었으나, 순손실액은 전년도 수준을 유지. 인건비를 포함한 인플레이션 때문.


2022년 영업이익 전망 하향조정: 2022년 매출액과 영업이익 전망치를 각각 기존 전망 대비 10%, 58%하향조정. 2Q22 중국 생산 차질을 반영하고, 2H22에도 중국 화장품 수요를 보수적으로 전망하는 한편, 원가 상승의 판매가격 전가는 점진적으로 이뤄질 것으로 보기 때문. 결과적으로 2022년 매출액은 1.61조원 (+1%), 영업이익은 592억원 (-52%), 영업이익률은 3.7% (-4%pts) 전망. 참고로, 회사측에서 전한 2Q22 중국 사업 동향은 다음과 같음: 3월 28일부터 4월중순까지는 사실상 생산활동이 어려웠으나 (생산 부분 중단, 물류 전면 통제), 이후 생산 활동이 점진적으로 재개되고 있음.


목표주가 9만원으로 하향조정: 이익전망 하향조정으로 목표주가를 기존 13만원에서 9만원으로 30% 하향조정. 이는 2022-2023년 평균 P/E 13배 수준으로, 글로벌 화장품업종 평균 밸류에이션 27배에 50% 할인율을 반영한 것. ODM 사업자로서 낮은 ROE, 그리고 중국법인 실적 불확실성을 감안한 것. 2Q22 실적에 대한 윤곽 드러날 때까지 주가는 높은 변동성을 띌 수 있음. 하지만 2020년 코로나19 확산 초기부터 1Q22 현재까지 동사가 보여주고 있는 빠른 글로벌 시장 지배력 확대 기세를 고려하면 2Q22 실적 리스크가 소멸되는 시점에선 동사를 다시 한 번 매수 관점에서 접근해볼 필요가 있을 것으로 생각해 BUY 투자의견 유지.


삼성 박은경

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