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[한솔제지(213500)] 비용감소로 수익성 개선 전망

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대감

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조회 51 2022/04/26 12:55

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목표주가 19,000원으로 커버리지 개시


한솔제지에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 19,000원을 제시. 2022년 EPS 2,398원에 Target PER 8배를 적용. Target PER 8배는 과거 5년 평균 PER 값인 10.2배에서 20% 할인. 현재 2022년 기준 PER 6.1배 수준으로 벨류에이션 매력도 높음.


백판지 부문 선도기업 위상은 동남아 시장에서 더욱 빛날 것


백판지 국내 총 생산량은 생산설비의 노후화 등으로 감소하는 추세이나, 반면 한솔제지의 백판지 생산규모는 2022년 기준 74만톤까지 지속적으로 증가할 전망. 한솔제지의 생산량 증가 분은 동남아시아 등 수출에 집중할 것으로 예상. 동남아지역은 백판지 생산시설이 없어 수입에 의존하고 있으며, 국내와 유사한 경쟁구도가 형성. 또한 동남아지역은 독과점 규제에 대해 국내시장보다 비교적 자유롭기 때문에 지속적인 점유율 확대 전략이 가능할 것으로 전망.


특수지(감열지) 부문 2021년 최악의 외생변수 반영


2022년 감열지 수익성 회복 기대. 이는 1)코로나로 위축되었던 외부활동이 일부 정상화 되고 있어 감열지 실수요 및 가수요(고객사 제고축적)회복이 기대되며, 2)펄프가격 상승에 의한 비용부담을 제품가격으로 전가 중에 있고, 3)SCFI 지수가 2021년 12월 고점 이후 안정화되는 추세를 띄고 있어 물류비용이 감소 할 것으로 기대.


2022년 매출액 1조 6,876억원, 영업이익 1,110억원 전망


2022년 매출액 16,876억원(YoY +3.7%), 영업이익 1,110억원(YoY +59.2%) 전망. 매출액 증가 대비 영업이익이 개선되는 이유는 1)산업용지 및 특수지의 생산 증가와 인쇄용지 감소에 의한 제품믹스 개선, 2)생산비용 및 판매비용 감소에 의한 영업이익률 개선기대. 용지별 이익전망은, 백판지는 내수 및 수출 수요 강세에 따라 17%이상의 높은 마진율을 유지되며, 특수지의 경우 1Q 흑자전환 후 2Q부터는 정상적인 영업환경조성 되고 하반기 에는 생산량도 일부 증가 전망.


교보 김민철

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