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[제테마(216080)] 긍정적 포인트는 여전

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조회 69 2022/04/26 09:05

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1Q22 Pre: 견조한 필러 매출 성장세를 바탕으로 양호한 실적 전망


1분기 개별 매출액 및 영업이익을 각각 90억원(+19.0% YoY, 이하 YoY 생략), 8억원(-20.5%, OPM 8.5%)으로 추정한다. 비록 전분기대 비로는 매출액이 12.0% 감소할 전망이나, 이는 통상적으로 4분기에 필러 매출이 집중된다는 점과 오미크론 변이 확산 여파를 감안 시 전년동기대비 견조한 성장세를 지속하고 있다는 점에서 긍정적이다.


1) 필러 매출액은 63억원(+17.7%)으로 추정한다. 해외 매출 성장이 지속됨에 따라 전분기와 유사한 수준을 기록할 전망이다. 2) 톡신 매출액은 19억원(+30.0%)을 예상한다. 비록 전분기(33억원)대비 중국 락다운 이슈 등 여파로 매출 감소가 불가피하나 전년동기대비로는 고성장을 이어갈 전망이다. 3) 영업이익률은 매출 성장에도 불구하고 톡신 관련 연구개발비 증가로 전년동기대비 4.2%p 하락한 8.5%를 예상 한다. 4) 한편 지난 2월 25일 기존 중국 톡신 파트너사인 화동닝보와 공급계약을 해지함에 따라 기수령한 계약금 350만달러(약 40억원)는 영업외수익으로 1분기 중 일시 반영된 것으로 추정된다.


필러 매출 성장세를 바탕으로 영업레버리지 효과 두드러질 것


2022년 연간 매출액 및 영업이익을 각각 428억원(+28.8%), 57억원 (+148.2%, OPM 13.2%)으로 추정한다. 하반기부터 본격화될 필러 생산설비 증설 효과 가세와 더불어 코로나19 확진자 수 감소, 주요 선진 국들을 중심으로 본격화된 마스크 착용 해제 등 리오프닝 수혜를 바탕으로 필러 매출은 전년대비 38.0% 증가한 307억원을 기록할 전망 이다. 수익성이 좋은 필러 매출 고성장을 통해 영업이익 역시 레버리지 효과를 바탕으로 약 150% 증가할 전망이다.


목표주가 2.4만원으로 하향하나 필러, 톡신 성장 스토리는 여전


목표주가는 2022년 예상 EBITDA에 Target EV/EBITDA 10.5배를 적용해 산출한 영업가치와 톡신 파이프라인 가치(3,263억원)를 합산하여 도출했다. 비록 보수적인 할인율 적용에 따른 파이프라인 가치 조정으로 목표주가는 하향하나 여전히 필러와 톡신의 성장 스토리는 유효하 다고 판단한다. 2022년 코로나19 확진자 수 감소 이후 본격적인 리오 프닝 수혜에 따른 필러 매출 고성장을 바탕으로 영업레버리지 효과 본격화가 기대되고, 2023년에는 진정한 고성장의 발판이 될 국내 및브라질 톡신 시장 진출도 예상되는 만큼 투자 매력은 여전히 높다.


신한 이동건, 원재희

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