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[심텍(222800)] 메모리, 비메모리 다 좋다

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조회 36 2022/06/08 07:27

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투자의견 BUY, 목표주가 65,000원(+42.5%), 커버리지 개시


투자의견 BUY와 목표주가 65,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가는 12MF 추정 EPS 8,107원에 Target PER 8배(통상적 동종업계 평균)를 적용했다. 1)고부가 MSAP 기판 CAPA 확대됨에 따라 매출과 이익이 증대되는 구간이다. 2)패키지 기판내 고부가 제품 수요 증가로 제품믹스 효과(비교적 수익성 높은 FCCSP, Aip 모듈 기판 성장), 3)모듈 PCB 내 DDR5 확대는 Blended ASP 개선으로 이어질 것이다. 최근 조정은 가파른 주가 상승 부담을 덜어줬다. 이익 성장을 고려하면 매수 기회다.


2022년 글로벌 매크로 불확실성 불구하고 고부가가치 제품 증가


‘22년 매출액 1.75조원(+27.9% YoY), 영업이익 3,536억원(+102.9% YoY, OPM 20.2%)을 전망한다. 스마트폰과 PC 시장 둔화에도 동사의 고부가가치 제품은 증가했다. MSAP(미세회로제조공법) 제품의 수요 견조(FCCSP, MCP, GDDR6 등)와 메모리향 패키지의 타이트한 수급 상황 때문이다. 1Q21 MSAP 매출액은 2,778억원(+59% YoY)을기록했다. 1분기 FCCSP 매출액은 410억원(‘21년 1,080억원)으로 FCCSP 매출이 대폭 성장했다. 전반적인 기술 난이도 상향은 Q의 증가로 이어진다. MCP군 모바일향 디램의 스펙 상승과 낸드칩의 서버/SSD향 단수가 높아졌다. 또한 P의 관점에서 메모리향 모듈의 타이트한 수급 상황은 공급 단가 협상에 우호적일 수 있다. 추후 하반기 스마트폰 시장이 개선되는 흐름을 보인다면 동사의 실적 상향 가능성도 염두해야 한다.


지속적인 MSAP 생산능력 확대, 수익성 견고


올해 초 1,070억원 4층 이상의 고다층 MSAP기판(하이엔드 FCCSP: RF-SiP, AiP 등) 투자를 공시했다. FCBGA와 마찬가지로 FCCSP도 기술력과 숙련도를 필요로 하는 사업군이다. 경쟁업체들이 FCBGA에 집중하는 동안 동사는 FCCSP에 집중하는 전략으로 MSAP에투자 중이다. FCCSP 제조에 필요한 기술 요소가 쌓이는 만큼 수익성은 탄탄해질 것이다. 신규 공장의 본격적인 가동은 ‘23년으로 예상된다. FCCSP는 마진율이 높은 제품이다. 향후 증익 기여도는 더욱 높아지겠다.


DS투자 권태우

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