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[증권] 3Q21 Preview: 저점 모색

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조회 117 2021/10/07 07:23

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실적과 밸류에이션 감안 비중확대 유지. 탑픽은 삼성증권


3분기 증권업 지수(KRX 증권)는 7.3% 하락했다. 동기간 코스피가 6.9% 하락하며 브로커리지와 IB, 운용 실적에 대한 눈높이가 낮아진 결과다. 다만 우려 대비 견조한 실적과 밸류에이션 매력 감안해 증권 업종에 대한 비중확대 의견을 유지한다. 증권사 내재 자본비용은 19~33%로 은행 19~27% 대비 비슷하거나 오히려 높다. 우수한 성장성 및 수수료수익 비중 강점을 바탕으로 밸류에이션 프리미엄 받는 것이 일반적인데, 디스카운트 요소인 증권사 북 비즈니스 강화 및 은행 업황의 강한 반등으로 은행과 증권간 밸류에이션 지표가 무차별해졌다. 하지만 금융 업황이 전반적으로 우상향 추세인 상황에서 증권사가 홀로 소외받을 필요는 없다. 탑픽은 균형잡힌 사업 포트폴리오와 우수한 배당성향이 부각된 삼성증권이다.


3분기 순이익은 전분기대비 18% 감소. 브로커리지 부문은 선방


증권 4개사의 3분기 지배순이익은 9,054억원으로 전분기대비 18% 감소한 것으로 추정된다. IB와 브로커리지(수수료 및 이자수익 합산) 실적은 양호한 가운데, 운용손익이 기저효과로 감소하는 것을 고려했다. 부문별로 보면, 3분기 브로커리지 수익은 전분기대비 1% 감소했을 것이다. 우선 국내주식 브로커리지 수수료가 5% 감소한다. 일평균 거래대금이 26.3조원으로 전분기대비 3% 감소하고 거래일수가 줄어든 영향이다. 한편 4분기 일평균 거래대금은 25.3조원으로 3분기 대비 4% 추가 감소 후 반등할 전망이다.


해외주식 약정은 3%, 브로커리지 이자수익은 6% 증가


해외주식 분기 약정대금은 813억달러로 전분기대비 3% 증가했다. 전체 거래의 90%를 차지하는 미국주식 약정이 전분기대비 1% 감소한 가운데, 변동성 확대로 홍콩 및 중국 주식 약정이 동기간 83% 늘어난 결과다. 4분기는 750억~800억달러 약정대금을 예상한다. 한편 브로커리지 이자수익은 전분기대비 6% 늘어났을 것이다. 3분기 업계 신용공여금 일평잔이 44조원으로 동기간 6% 늘어난 점을 감안했다. 특히 신용융자 일평잔이 동기간 1.7조원 증가했는데, 이중 RCPS 조달 등으로 신용공여 한도가 크게 늘어난 키움증권에서 0.3조원 정도 증가했고, 나머지는 대형 증권사 위주로 늘어난 것으로 추정된다. 최근의 가계부채 감독 동향을 고려하면 4분기 일평잔 업계 신용공여금은 전분기대비 3% 증가할 전망이다.


역대급 실적인 ECM 힘입어 IB 실적 양호


일부 운용손익까지 감안한 전체 IB 수익은 전분기대비 10% 증가했을 것이다. ECM 강세 덕분이다. IPO 인수금액이 11.7조원으로 전분기대비 309% 증가했으며, 역대 최고 금액이다. 종전 최고 기록인 삼성생명 IPO가 있던 2010년 2분기 인수액 5.8조원을 가뿐히 상회했다. 건별로는 크래프톤 4.3조원, 카카오뱅크 2.6조원, 현대중공업 1.1조원, 롯데렌탈 0.9조원, HK이노엔 0.6조원, 일진하이솔루스 0.4조원, SK리츠 0.2조원 순이다. 대형 딜 수임에 따른 평균 수수료율 하락에도 불구하고 IPO 인수수수료는 1,121억원으로 전분기대비 213% 증가한 것으로 추산된다. 관련된 청약수수료나 평가이익도 실적 개선에 기여했다.


유상증자 및 M&A 부문은 무난


유상증자 인수금액은 2.9조원으로 전분기대비 4% 감소했다. 유상증자 딜 크기로는 엘앤에프, 에어부산, 엠투엔, 보령제약, 국도화학, RFHIC 순이었다. 채권발행은 2분기 선발행 수요에 따른 기저효과로 전분기대비 16% 감소했으며, PF 부문은 국내 딜 위주로 올해 역대급 실적 진도율을 보여주고 있지만, 3분기만 놓고 보면 기저효과로 인해 전분기대비 소폭 감익했을 것으로 보인다. 한편 3분기 M&A 부문은 SK루브리컨츠 인수금융 외에는 특별한 수익발생 건은 없었던 것으로 보인다. 다만 4분기 및 내년에 빅딜들이 예정되어 있다. 두산공작기계, 한샘뿐만 아니라 요기요, 인터파크, 휴젤, 이베이코리아 딜 주선이 가능하고, 2019~2020년에 주선됐던 인수금융 딜들의 리파이낸싱도 추후 예상된다.


금리상승 등을 감안해 운용손익은 다소 부진


3분기 운용손익은 우려보다는 양호하나, 전분기대비로는 다소 감소했을 것이다. 우선 시장금리가 9월 중순부터 빠르게 상승하면서 9월 채권운용 실적이 부진했을 것이다. 기조적 인플레이션 흐름을 고려하면 4분기에도 쉽지 않은 운용여건이다. 한편 전분기대비 ELS 발행액은 10.8조원으로 21%, 조기상환액은 10.2조원으로 36% 감소했다. 주로 HSCEI 하락세로 인한 조기상환 요건 미충족 때문이다. 3분기 일평균 HSCEI는 9,352p로 전분기대비 18% 하락했다. 최근 HSCEI가 8,400~8,500p 수준인 것을 고려하면 당분간 ELS 조기상환이 늘기는 쉽지 않은 구조다. 결론적으로 하반기 운용 부문은 상반기에 비해 다소 못 미치는 실적으로 마무리할 전망이다.


3분기 순이익 전분기대비 18% 감소하나 컨센서스는 17% 상회 전망


삼성증권(016360, 매수/TP 62,000원): 3분기 지배순이익은 2,278억원으로 컨센서스를 26% 상회할 전망이다. IB 실적이 전분기 수준을 유지한 가운데, 운용손익도 시장 기대치보다 크게 양호할 것으로 보기 때문이다. IPO 딜로는 큐라클, HK이노엔, 크래프톤, 일진하이솔루스 등이 있었다. 한편 구조화금융과 운용손익은 기저효과로 인해 전분기대비 늘기는 쉽지 않겠으나, 나름 선방한 것으로 보인다. 금융상품판매수익은 시장 대비 ELS 관련 조기상환 지표가 양호하고 헤지비용 관리가 잘된 덕분에 전분기 수준을 유지한 것으로 추정된다. 시장 기대치보다 양호한 하반기 실적을 바탕으로 올해 DPS를 4,000원으로 추정한다. 예상 배당수익률은 8.6%다. 4분기부터 구조화금융 및 운용손익 위주로 양호한 실적이 예상되고 배당매력이 큰 것을 감안해 목표주가를 56,000원에서 62,000원으로 11% 상향 조정한다. 목표 PBR 0.97배에 내재된 ROE와 자본비용은 각각 15.7%, 16.1%다. 탑픽으로 유지한다.


NH투자증권(005940, 매수/TP 16,500원): 3분기 지배순이익은 1,946억원으로 컨센서스를 4% 상회할 전망이다. 인수주선 부문이 전분기대비 증가하겠으나 채무보증 관련 IB 수수료와 운용손익이 기저효과로 전분기대비 감소할 것을 감안했다. 주요 IPO 딜로는 SD바이오센서, 크래프톤, 롯데렌탈, 오비고, 에브리봇 등이 있었으며, 그 외 IB 딜로는 해외 에쿼티 참여 및 인수금융 주선이 있었던 것으로 보인다. 매수의견과 목표주가 16,500원을 유지한다. 목표 PBR 0.78배에 내재된 ROE와 자본비용은 각각 13.2%, 16.3%다.


키움증권(039490, 매수/TP 170,000원): 3분기 지배순이익은 2,129억원으로 컨센서스를 17% 상회할 것이다. 브로커리지 수수료는 전분기대비 4% 감소하나 RCPS 조달을 바탕으로 브로커리지 이자수익은 동기간 15% 증가한 것으로 추정된다. 홀세일 영업수지는 전분기 부진을 딛고 실적이 회복됐으며, IB 영업수지는 대체투자 및 PF 실적 호조와 IPO 2건으로 전분기 수준을 유지했을 것이다. PI와 투자조합&펀드 부문이 일부 감익하겠으나, 계절성 인건비 감소와 기타 계열사 실적 호조를 감안하면 연결 순이익 2,000억원 상회는 이번 분기도 가능할 것이다. 다만 브로커리지 관련 각종 선행지표 증가세가 일부 둔화된 것을 감안해 목표 PBR 및 목표주가를 하향한다. 목표주가는 190,000원에서 170,000원으로 11% 하향 조정했다. 목표 PBR 1.27배에 내재된 ROE와 자본비용은 각각 25.7%, 20.7%다.


한투 백두산

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