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[HDC현대산업개발(294870)] 여러 불확실성 요인들의 해소가 필요한 상황

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조회 66 2022/02/10 09:00

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ㆍ 4Q21 연결기준 영업이익은 408억 원으로, 컨센서스 65% 하회


ㆍ 단기 실적 흐름보다는 광주 화정 사고로 인해 불거진 불확실성 해소 여부가 기업가치에 더욱 중요해진 상황


ㆍ 1) 광주 화정 현장 관련한 비용 규모, 2) 사고 조사 결과가 동사 향후 사업에 미칠 영향, 3) 동사 브랜드력 약화 등의 불확실성 반영하여 Hold 투자의견으로 하향 조정



WHAT’S THE STORY?


단기 실적 흐름보다는 광주 사고 관련한 불확실성 해소 여부가 더욱 중요: 동사의 4Q21 연결기준 매출은 전분기 대비 16.7% 증가한 1조 원이나, 영업이익은 전분기 대비 38.6% 감소한 408억 원으로, 영업이익은 컨센서스를 65% 하회하였다. 광주 화정현장 사고에 대한 충당금 선반영이 컨센서스 하회의 대부분을 설명하는 것으로 파악된다. 1Q22에는 인도 기준으로 회계적 이익이 반영되는 청주가경 4차 영향으로 자체사업 실적이 단기 개선될 수 있다. 그러나, 지난 1월 발생한 광주 화정현장 사고 여파로 인해, 동사의 기업가치는 단기 실적보다는 사고 관련 불확실성 해소 여부에 따라 결정될 것이다.


Hold 투자의견으로 하향 조정: 2021년 분양물량은 10,860세대로, 가이던스 대비 약 4,000세대 가량 못 미치는 수준이었다. 4,000세대 지연 물량을 포함하여 2022년 분양물량은 당초 전년대비 큰 폭 증가가 기대되었으나, 광주 화정 사고로 인해 달성 여부는 불투명한 상황이다. 현재로서는, 1) 광주 화정 사고 현장 재시공과 관련한 추가 비용 인식 필요성 여부, 2) 국토부의 사고 조사 결과가 동사에 미칠 영향, 3) 동사의 브랜드 파워 약화로 인한 향후 수주 감소 여부 등이 모두 불확실성 요인으로 작용하고 있다. 더불어, 동사 주가 모멘텀으로 작용되던 공릉 역세권, 용산 철도병원 부지, 광운대 역세권 등 올해 추진 예정 개발 사업들 또한 불확실성에 노출되었다고 볼 수 있다. 여러 불확실성들의 해소까지는 기다림이 필요하다고 판단되며, 현 시점에서는 보수적인 전제를 토대로 추정하는 것이 불가피해 보인다. 이에 따라, 향후 수주 및 분양물량, 수익성에 대한 보수적 추정 등에 기반해 2022년, 2023년 동사 영업이익 추정치를 기존 대비 각각 23%, 29% 하향한다. 또한, 국내 peer 평균 valuation에서 동사의 상대적으로 낮은 ROE(25% 할인) 및 약해진 브랜드력(25% 추가 할인) 등에 기반해 target P/B를 0.35배 적용하여, 목표주가를 기존 대비 53% 하향하며 크지 않은 상승 여력을 감안하여 투자의견도 Hold로 하향한다. 상기 제시된 불확실성 요인들의 해소 형태와 브랜드력 회복을 위한 회사의 노력 등을 면밀히 살펴봐야 할 것이다.


삼성 백재승

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