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[DL이앤씨(375500)] 2Q22 Preview: 인내

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조회 41 2022/07/04 07:23

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건자재 가격 상승에 따른 주택부문 원가 재조정


DL 이앤씨의 2Q22 매출액은 1 조 8,328 억원으로 전년동기대비 4.7% 감소, 컨센서스 대비 5.1% 하회할 전망이다. 이는 연초 EPC 전환을 기대했던 러시아 플랜트 수주가 불발되면서 플랜트 부문의 매출 공백에 따른 영향이다. 반면 영업이익은 1,257 억원으로 전년동기대비 45.1% 감소, 컨센서스 영업이익 1,924 억원 대비 34.6% 하회하는 아쉬운 실적을 기록할 것으로 추정한다. 이는 1 분기에 이어 건자재 가격 상승에 따른 주택 현장들의 진행예정원가 재조정에 크게 기인한다. Peer 인 대형 건설사들이 건자재 영향에 따른 마진 감소에서 자유로운 것은 아니나, 이미 2~3%p 수준의 감소 폭에서 방어되고 있는 것과는 매우 대조적이다. 물론 진행예정원가를 선제적으로 한꺼번에 재조정하면 당분기 마진이 일시적으로 감소하고 다음 분기부터 경상적인 마진으로 회귀하는 것은 맞다.


다만 2 개분기 연속적으로 건자재 가격 영향에 따른 마진 압박이 발생한다는 점과, 별도 상반기 누계 기준 분양이 5 천세대에 그쳐 다소 부진한 점은 경제적 해자(moat)가 흔들릴 가능성에 대해 고려하지 않을 수 없다. 물론 이러한 어려운 상황을 주가는 다소 선반영하고 있는 모습이다. DL 이앤씨의 12M Forward PBR 은 0.37X 로 밸류에이션 역사적 하단이다. 2022 년 예상 ROE 11%는 업종 평균 수준이기 때문에 지금의 주가는 지나치게 가혹하다. DL 이앤씨의 금년도 영업이익을 16.7% 하향 조정하고, 목표배수는 DL 이앤씨 분할 전 기준 역사적 밸류에이션 하단인 0.5X 로 설정하여 목표주가를 기준 85,000 원에서 55,000 원으로 하향 조정한다. 과거 밸류에이션의 하단까지만 가도 30%의 업사이드가 있다. 1) 러시아 대형 수주를 대체할만한 플랜트 부문 수주 확보, 2) 국내 주택 마진율 안정화, 3) 3 분기에 집중된 분양의 성과 등을 확인하는 시점에 이익, 멀티플 추가 상향 조정의 여지가 있다.


이베스트 김세련

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