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◇진로발효(시세분석,외인동향,기업분석)

- 매수의견 , 목표가격 24.300원으로 신규 추천



- 2005년 수익성 악화



- 3월 3일 주정가격 5.8% 인상



- 2006년 수익성 호전 가시화





[이데일리 지영한기자] 한화증권은 7일 진로발효가 소주시장 확대와 주정가격 인상에 따른 실적호전주라고 평가하고, 신규로 매수 투자의견을 제시했다. 보고서 내용은 다음과 같다. 투자의견 매수로 신규 추천. 목표가격은 2006년 실적에 시장 PER 10.1배를 적용한 가격. 성장성 열위, 유동성 약화에도 불구하고 시장평균 valuation 적용이 가능한 배경은 안정성과 고수익성 우위에 기반. 2005년 순현금은 238억원, 주정시장 점유율 16.5%로 업계선두. 판매량 우위와 순현금구조는 드럼당 세전이익을 기준으로 업계수익지표 관련, 가장 유리한 구조. 한편 2006년 추정 영업이익률과 ROE는 각각 25.9%, 21.9%로 시장대비 우위. 투자포인트는 ① 2006년 실적 호전 ③ 2006년 저도 소주시장 확대 및 주정가격 인상 ③ 안정성과 고수익성 지속. 2005년 매출액은 5.2% 증가하였으나 영업이익과 경상이익은 각각 27.4%, 19.1% 감소. 4분기에 고가국산원료 투입비중 증가와 수선비 및 무형자산상각비용로 반영에 따라 영업이익이 4억원(전년동기 42억원)에 그친 것이 주요인. 주정회사의 주정을 일관 매입하는 대한주정판매주식회사는 주정의 원료인 쌀보리, 사탕수수 등의 원재료 가격 상승으로 주정 1드럼(200ℓ)가격을 5.9% 인상. 진로발효도 3월 3일부로 발효주정 2.6%, 정제주정 13.2% 등 평균 5.8% 인상. 2006년 매출액과 영업이익은 각각 6.6%, 44% 증가하는 본격적인 실적 호전 예상. 매출증가율이 상대적으로 낮은 것은 주력인 주정부문 매출이 9% 증가할 전망이나 2005년 반영된 임대수입이 제거되기 때문. 수익성 개선은 주정부문의 외형 성장 확대에 따른 레버리지효과 및 원가부담 감소에 기인. 주정가격 인상 외에 최근 20도 저도소주신제품 출시에 따른 두산과 진로의 판촉강화는 소주시장 확대로 연결. 한편 원가측면은 조주정 가격의 상대적 강세에도 불구하고 2005년 대비 국산원료 투입비중의 감소와 원화절상이 기여하기 때문. (박희정 애널리스트)＜저작권자ⓒ이데일리. 무단전재 및 재배포 금지＞

진로발효 (018120) Jinro Distillers 국내 업계 1위 주정기업 코스닥 음식료

누적매출액	641억	자본총계	577억	자산총계	664	부채총계	87억
누적영업이익	162억	누적순이익	147억	유동부채	75억	고정부채	12억

수익성 분석의견 동 기업의 매출액은 계속 늘어나 최근에는 결산 대비 3.6% 증가하였습니다. 그러나 12개월간 영업이익률은 2004년 27.8%까지 증가한 후 줄어드는 모습입니다. 최근들어 수익성이 감소한 원인을 분석해 볼 필요가 있습니다.